20210818-安信证券-一心堂-002727.SZ-以西南地区为根据地快速扩张_2021H1业绩增长略超预期_5页_1mb

一心堂（002727.SZ）2021年半年度报告总结

核心内容

一心堂于2021年8月18日发布2021年半年度报告，报告数据显示公司上半年业绩增长略超市场预期，同时在门店扩张和线上布局方面取得显著进展。

主要观点

• 业绩增长：2021H1公司实现营收67.02亿元，同比增长11.16%；归母净利润5.24亿元，同比增长25.82%；扣非后归母净利润5.12亿元，同比增长28.15%。
• 毛利率提升：公司整体毛利率提升至38.86%，同比增长2.66个百分点，主要得益于销售产品结构优化及低毛利抗疫产品销售占比下降。
• 门店扩张：2021H1新开门店950家，门店总数达8053家，扩张进度符合预期。西南地区为公司主要扩张区域，贡献营收55.97亿元，同比增长11.24%。
• 线上布局：公司积极布局医药电商，推动线上线下融合，2021H1已实现7298家直营门店覆盖O2O业务，显示出对新零售趋势的响应。
• 盈利预测：预计公司2021-2023年净利润分别为10.04亿元、12.56亿元、15.51亿元，分别同比增长27.1%、25.1%、23.5%。
• 投资建议：给予买入-A的投资评级，6个月目标价为50.40元，当前股价为34.12元。

关键信息

营收与利润结构

• 营业收入：2021H1为67.02亿元，同比增长11.16%。
• 利润结构：
  • 归母净利润：5.24亿元，同比增长25.82%。
  • 扣非后归母净利润：5.12亿元，同比增长28.15%。
• 各业务板块营收：
  • 中西成药：46.92亿元，同比增长12.68%。
  • 中药：7.28亿元，同比增长40.63%。
  • 医疗器械/计生/消毒用品：5.88亿元，同比下降26.00%。

毛利率变化

• 整体毛利率：38.86%，同比提升2.66个百分点。
• 各业务板块毛利率：
  • 中西成药：35.58%（+0.90pct）。
  • 医疗器械/计生/消毒用品：50.80%（+11.34pct）。
  • 中药：46.93%（+4.41pct）。

门店扩张

• 门店总数：8053家。
• 新增门店：950家。
• 关闭与搬迁门店：17家关闭，65家搬迁。
• 地区营收：
  • 西南地区：55.97亿元，同比增长11.24%。
  • 华南地区：6.30亿元，同比增长1.97%。
  • 华北地区：2.92亿元，同比增长8.14%。

财务指标预测

风险提示

• 门店扩张进度不达预期。
• 门店盈利情况不达预期。
• 药品降价超预期。
• 处方外流不达预期。

投资评级

• 买入-A：未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上。

财务分析

成长性

• 营业收入增长率：2021E为13.6%，2022E为19.6%，2023E为17.6%。
• 净利润增长率：2021E为27.1%，2022E为25.1%，2023E为23.5%。
• EBITDA增长率：2021E为21.1%，2022E为25.5%，2023E为23.9%。

利润率

• 毛利率：2021E为38.6%。
• 营业利润率：2021E为9.0%。
• 净利润率：2021E为7.0%。
• ROE：2021E为15.3%，2022E为16.8%，2023E为18.0%。
• ROIC：2021E为27.2%，2022E为114.2%，2023E为56.0%。

费用率

• 销售费用率：2021E为25.3%。
• 管理费用率：2021E为4.2%。
• 财务费用率：2021E为-0.1%。
• 三费/营业收入：2021E为29.4%。

偿债能力

• 资产负债率：2021E为47.0%。
• 流动比率：2021E为1.74。
• 速动比率：2021E为1.32。
• 利息保障倍数：2021E为-119.65。

估值与财务指标

估值指标

• PE(X)：2021E为20.3，2022E为16.2，2023E为13.1。
• PB(X)：2021E为3.1，2022E为2.7，2023E为2.4。
• P/S：2021E为1.4，2022E为1.2，2023E为1.0。
• EV/EBITDA：2021E为10.8，2022E为9.0，2023E为6.0。

CAGR与PEG

• CAGR：2021E为24.5%，2022E为27.6%，2023E为25.2%。
• PEG：2021E为0.8，2022E为0.6，2023E为0.5。

总结

一心堂在2021年半年度报告中展现出稳健的业绩增长和有效的门店扩张策略，同时积极布局线上渠道，推动线上线下融合发展。公司毛利率提升主要得益于产品结构优化和疫情后市场环境改善，未来盈利能力有望进一步增强。投资建议为买入-A，反映市场对公司未来增长潜力的认可。然而，公司也面临一定的风险，包括门店扩张、盈利情况、药品降价及处方外流等因素，需密切关注。