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证券研究报告总结：扬农化工（600486）

核心内容概述

本报告由信达证券化工行业分析师李皓、张燕生联合发布，重点推荐扬农化工（600486）作为【卓越推】组合的标的。报告从行业宏观背景、公司基本面分析及盈利预测三个方面展开，认为扬农化工在当前化工行业环境下具有较强的盈利能力和增长潜力，是未来3个月内值得关注的投资标的。

主要观点与关键信息

1. 行业宏观背景

• 中美贸易战影响：中美贸易战促使我国推广“低蛋白日粮”饲养方案，减少对大豆的依赖，带动蛋氨酸需求增长。
• 豆粕价格上涨：美国大豆加征关税导致进口成本上升，国内豆粕供应紧张，价格上升，进一步推升禽肉消费，带动蛋氨酸需求。
• 蛋氨酸需求潜力：目前我国蛋氨酸消费量约20万吨，肉鸡饲料中添加比例为0.1%，仍有提升空间。

2. 公司基本面分析

• 农药业务量价齐升：公司主营杀虫剂、除草剂、杀菌剂，受益于供给侧改革和环保政策，产品价格和销量同步增长，上半年毛利率同比提升5.55个百分点。
• 麦草畏业务放量：优嘉二期项目投产后，公司麦草畏产能达2.5万吨/年，受益于二代转基因作物推广，预计2019年全球需求将增长至3.5~5.0万吨。
• 菊酯业务受益于价格上涨：公司是唯一一家从基础化工原料开始生产菊酯的国内企业，拥有完整的产业链配套，成本优势明显。受中间体价格上涨及醚醛反倾销影响，菊酯价格持续上涨，公司业绩有望进一步提升。
• 产业一体化布局：公司拟收购中化国际农化资产，增强下游销售能力，提升研发实力，预计对利润有显著增厚作用。

3. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2018-2020年每股收益（EPS）分别为3.02元、3.57元和4.29元。
• 投资评级：维持“买入”评级，认为公司未来3个月将显著跑赢市场。

风险提示

• 养殖业低迷：若养殖业持续低迷，可能影响蛋氨酸需求。
• 麦草畏抗性种子推广不及预期：可能抑制麦草畏需求增长。
• 新业务现金流压力：新业务可能消耗公司现金头寸。

相关研究

• 《20170421扬农化工（600486）一季度盈利大增，如东三期保障长期增长》
• 《20170823扬农化工（600486）麦草畏大幅放量，优嘉公司业绩加速释放》
• 《20171024扬农化工（600486）除草剂业务量价齐升，公司业绩有望持续改善》
• 《20180425扬农化工（600486）量价齐升17年业绩靓丽，产能释放一季度销量再创新高》
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