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东方盛虹(000301)：斯尔邦顺利过会，优质资产注入在即

核心内容

东方盛虹（000301）拟通过发行股份及支付现金的方式收购斯尔邦100%股权，并募集配套资金不超过40.9亿元。斯尔邦的股权作价143.6亿元，发行价格为11.04元/股，发行数量为11.12亿股。此次交易已获中国证监会无条件通过，标志着公司向新能源上游材料领域的重要布局迈出关键一步。

主要观点

• 资产注入提升竞争力：斯尔邦作为国内领先的EVA光伏料供应商，拥有30万吨EVA树脂产能，2021年上半年光伏料销量占比达67%，是国内最大EVA光伏料生产商。其MTO装置设计产能240万吨/年，单体规模全球领先。
• 新能源布局加速：随着光伏需求增长，EVA树脂价格持续上涨，斯尔邦在光伏料领域的领先地位将为公司带来业绩增长点，提升其在新能源产业链中的地位。
• 炼化一体化项目即将投产：公司于2019年收购盛虹炼化与虹港石化，投资建设盛虹炼化一体化项目，设计原油加工能力为1,600万吨/年，芳烃联合装置规模280万吨/年（以对二甲苯产量计），乙烯裂解装置规模110万吨/年，是国内单体最大的常减压装置，计划于2021年底投产，将与现有业务形成协同效应，增强公司整体盈利能力。
• 盈利预测乐观：不考虑斯尔邦注入，公司2021-2023年归母净利润预计分别为1,913亿元、7,544亿元、11,900亿元，增速分别为504.7%、294.4%、57.7%，未来三年业绩增长潜力巨大。
• 估值合理，投资评级为“推荐”：当前股价22.26元，对应2021年PE为56倍，2022年PE为14倍，2023年PE为9倍，显示公司未来增长空间被市场充分预期。

关键信息

股票基本信息

• 当前股价：22.26元
• 总市值：1,076.2亿元
• 总股本：4,834.9百万股
• 流通股本：1,731.9百万股
• 52周价格范围：8.98-41.3元
• 日均成交额：1,007.1百万元

斯尔邦核心数据

• MTO装置设计产能：240万吨/年（以甲醇计）
• EVA树脂产能：30万吨
• 光伏料销量占比（2021上半年）：67%
• 光伏料市场地位：国内最大EVA光伏料供应商
• 行业背景：国内光伏级EVA长期被国外垄断，需求增长将导致持续紧缺

公司业务布局

• 烯烃深加工：斯尔邦专注于高附加值产品的烯烃深加工，产品结构多元化，包括丙烯腈、MMA、EO及其衍生物等。
• 产能规划：
  • 丙烯腈：现有52万吨，预计2022年产能将达78万吨
  • MMA：现有17万吨，预计2022年产能将达25.5万吨
  • EO及其衍生物：现有42万吨，预计2022年产能将达52万吨
• 二期项目在建：包括70万吨/年丙烷脱氢装置、2套26万吨/年丙烯腈装置、2套9万吨/年MMA装置、21万吨/年SAR装置等。

财务预测（单位：百万元）

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入	22,777	32,046	78,898	115,207
归母净利润	316	1,913	7,544	11,900
摊薄每股收益	0.04	0.40	1.56	2.46
ROE (%)	1.4%	7.8%	23.6%	27.1%

财务指标分析

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率	-8.5%	40.7%	146.2%	46.0%
归母净利润增长率	-80.4%	504.7%	294.4%	57.7%
毛利率 (%)	6.0%	10.9%	14.4%	15.2%
净利率 (%)	1.4%	6.0%	9.6%	10.3%
资产负债率 (%)	64.2%	63.3%	63.7%	60.4%
P/E	340.3	56.3	14.3	9.0
P/S	4.7	3.4	1.4	0.9
P/B	6.1	5.5	4.0	2.8

风险提示

• 油价大幅波动风险
• 炼化项目投产进度低于预期
• EVA树脂行业产能投放过快
• 光伏需求不及预期
• 非公开发行进展不及预期
• 大盘系统性风险

投资建议

华鑫证券首次覆盖东方盛虹，给予“推荐”投资评级，认为公司未来业绩增长潜力大，尤其在新能源材料领域布局清晰，具备较强的成长性和盈利弹性。