20181123-华创证券-再论护城河系列之航空_需求潜力为依托_区位（航线时刻）构筑护城河_28页_1mb

需求潜力为依托，区位（航线时刻）构筑护城河

核心内容总结

本报告探讨了航空行业的护城河构建机制，提出航空、机场和快递为景气向上的子行业。在护城河要素中，强调品牌、区位、转换成本和成本优势的重要性，并指出低成本航空在竞争中具有独特优势。

主要观点

1. 需求潜力定行业

• 我国航空渗透率仍处低位，人均乘机次数仅为0.4次，远低于美国等成熟市场。
• 需求韧性显著，即便在经济危机或突发事件（如非典、911事件）中，航空需求仍能快速恢复，维持较高增长。
• 未来增长可期，根据民航局规划，到2030年人均乘机次数有望达到1次，预计未来十年年均增长10%左右。

2. 区位优势与航线时刻资源

• 航线等级决定价值，高等级航线（如北上广深互飞）折扣率更低，票价更具溢价空间。
• 起飞和降落时刻影响票价，早晚高峰时段（9-15时起飞，11-18时降落）票价最贵，具有显著的转换成本。
• 枢纽机场集中度是核心，美国航司在核心枢纽机场的份额普遍超过50%，甚至达到70%以上，对盈利有重要影响。

3. 市占率之辩

• 中美差异：我国航空公司与枢纽机场的结合趋势显现，超级承运人+超级枢纽模式初见端倪。
• 市场份额变化：美国四大航在核心枢纽机场的份额持续提升，我国三大航和吉祥也在逐步增强其在枢纽机场的控制力。
• 竞争格局：全服务与低成本航空在市场中仍存在竞争，尚未形成稳定的差异化格局。

4. 成本优势与廉航发展

• 美西南航空作为低成本航空的鼻祖，凭借成本控制连续40余年盈利，即使在经济危机中仍保持盈利。
• 春秋航空效仿美西南模式，通过提升飞机利用率、降低费用保持成本优势，但国内市场仍不稳定。
• 通达系快递在成本优势上表现突出，但需进一步巩固其市场地位。

关键信息

行业趋势

• 航空业需求持续增长，未来十年有望保持10%年均增速。
• 高铁对短途航线有冲击，但长途航线受影响较小，航空需求韧性较强。
• 高峰时段航班具有更高收益，航线时刻资源是重要的区位优势。

投资建议

• 看好行业景气持续向上，2019年有望释放业绩弹性。
• 推荐公司：三大航（东航、南航、国航）及吉祥航空“强推”，春秋航空“推荐”。
• 战略机遇：春秋与吉祥进入北京大兴机场后，有望迎来新一轮增长。

风险提示

• 宏观经济风险：行业与经济周期高度相关，经济大幅下滑将影响营收和利润。
• 油价与汇率波动：油价上涨或人民币贬值将对航空公司盈利构成压力。

护城河要素再升级

附录：图表说明

• 图表2：升级版护城河要素
• 图表3-4：航空股走势与油价、汇率相关性
• 图表5-7：我国人均乘机次数、民航客运周转量占比、客座率变化
• 图表8-10：中美航空需求与GDP关系、高铁对航空客流影响
• 图表11-15：航线等级、时刻分布与折扣水平
• 图表16-20：上市航企在高峰时段航班占比、收益水平
• 图表21-31：美国四大航市场份额、收益变化
• 图表32-36：美西南航空盈利历史、成本优势
• 图表37-41：春秋航空成本结构、飞机利用率

联系信息

• 吴一凡：交通运输与供应链小组组长、首席分析师
  S0360516090002
  电话：021-20572560
  邮箱：wuyifan@hcyjs.com

• 刘阳：研究员
  电话：021-20572578
  邮箱：liuyang@hcyjs.com

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