20230718-国盛证券-固定收益专题_低调的省会_济南市城投信用观察_24页_6mb

济南市城投信用观察总结

核心内容概述

本报告分析了济南市的经济财政状况及城投信用情况，重点探讨了济南市在山东省内的相对地位、债务结构、房地产市场表现以及城投债券市场情况。济南市作为山东省的省会，其经济财政实力虽在省内处于较高水平，但与青岛相比仍显不足，且房地产市场受到政策影响较大。

主要观点

1. 经济与财政情况

• 经济实力：2022年济南市GDP为12027.5亿元，占山东省GDP的13.76%，经济首位度不高，低于青岛及其它强省会城市。
• 财政收入：2022年济南市一般公共预算收入为1001亿元，财政自给率高达79.37%，在省内最高。但政府性基金收入下降48.4%，土地财政依赖度显著下滑。
• 财税质量：税收收入占一般公共预算收入的69.3%，显示财税质量尚可。

2. 债务情况

• 债务率：济南市狭义债务率为633%，广义债务率为581%，在省内分别排第三和第二，属于中等水平。
• 区县债务差异：章丘区狭义债务率高达615.33%，远高于其他区县；历下区狭义债务率最低为0.88%。广义债务率方面，章丘区、市中区和莱芜区超过300%。

3. 房地产市场

• 房价与销售：2021年以来，济南市二手房价格基本稳定在15000-17000元/平方米，2023年年初放开限购政策后，新房销售面积和金额明显回升。
• 土地财政支撑：上半年新房销售回升有望支撑土地出让收入，缓解政府性基金收入下滑的压力。

4. 城投债券市场

• 一级市场：2022年山东省城投债净融资大幅下降，济南、青岛压缩明显，2023H1净融资有所改善。
• 二级市场：济南市城投债存续余额为1889亿元，主体评级以AAA为主，估值在省内最低。市级平台占比最高，高新区、历下区和历城区为第一档，估值低于4%；市中区和槐荫区为第二档，估值在4.24%-4.4%；章丘区、莱芜区和钢城区为第三档，估值在5%以上。

关键信息

一、横向对比下济南市的经济财政债务情况

• 经济首位度不高：济南市GDP总量在省内排名第二，但经济首位度较低，低于青岛及其它强省会城市。
• 财政自给率高：济南市财政自给率79.37%，在省内最高，显示较强的财政独立性。
• 债务结构：济南市狭义债务率和广义债务率均低于青岛，但在全国省会城市中处于中等水平。

二、济南市各区县经济财政实力比较

• 核心城区：历下区、市中区、历城区为济南核心城区，其中历下区GDP最高，市中区和历城区财政收入和自给率较高。
• 工业强区：章丘区为工业强区，人口最多，但债务率较高。
• 其他区县：钢城区和济阳区经济实力较弱，其中钢城区第二产业占比最高，济阳区财政自给率最低。

三、济南市城投债券市场分析

• 存续债结构：济南市城投债以市级和高新区为主，其中市级平台占比69%，主体评级以AAA为主，公募债和私募债规模接近。
• 估值情况：济南市城投债整体估值较低，尤其在核心城区，如历下区和历城区，估值低于4%。
• 再融资改善：2023年山东和济南城投债净融资环境有所改善，分别为1069亿元和227亿元。

四、市级城投平台梳理

• 主要平台：包括济南城建、济南轨交、济南城投、济西城投、济南能源、济南高新等。
• 资产与债务：市级平台资产规模较大，如济南城建资产3355.86亿元，有息债务2025.51亿元，主体评级为AAA。
• 业务范围：多数市级平台以基础设施建设、土地开发、城市运营为主，部分平台如济南高新涉及产业园区开发。

五、区县级平台梳理

• 主要平台：历下区、市中区、章丘区、历城区、槐荫区、钢城区、莱芜区等。
• 资产与债务：章丘区资产和债务规模较大，但估值较高；钢城区资产规模较小，估值在济南处于较高水平。
• 业务范围：区县级平台主要承担土地整理、工程建设、市政建设等任务，部分平台如槐荫城投涉及负面舆情。

风险提示

• 政策变化：若城投融资政策出现超预期变化，可能影响城投信用资质。
• 风险事件：若省内尾部主体发生超预期风险事件，可能对济南市城投市场信心造成冲击。