20170210-长城证券-基础化工行业国企改革专题报告_国改浪潮至_拾股莫等闲_20页_1mb

基础化工行业专题报告总结

核心内容

本报告聚焦于基础化工行业的国企改革机遇，分析了化工国企与非国企在盈利能力、估值水平及改革潜力方面的差异，并从股权变动、员工持股和资产注入三个维度推荐了具有改革受益潜力的化工企业。

主要观点

• 国企改革背景：国企改革进入新阶段，政策支持不断加强，改革力度加速推进，A股国企改革黄金投资时代即将到来。
• 盈利能力差距：化工国企整体收入规模大于非国企，但盈利能力显著弱于非国企。2015年，化工国企销售利润率仅为1.62%，而非国企为6.29%，相差4.67个百分点；国企ROE为3.67%，而非国企为8.83%，相差5.16个百分点。
• 估值差异：市场对非国企给予更高的估值，显示出对国企改革改善盈利能力的期待。
• 改革路径：通过股权变动、员工持股、资产注入等方式，推动国企提升效率和盈利水平，成为改革受益标的。

关键信息

推荐标的

推荐理由

• 新乡化纤：中原资产入股，成为第二大股东，有望整合行业资源，提升盈利能力。预计2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.17元、0.22元，对应PE分别为53X、38X、29X，维持“推荐”评级。
• 广州浪奇：作为广州轻工旗下唯一A股上市平台，具备资产注入预期。广州国发通过定增成为第二大股东，助推产业升级。预计2016年至2018年EPS分别为0.12元、0.18元、0.23元，对应PE分别为101X、65X、51X，建议投资者关注。
• 华鲁恒升：实施员工持股计划，完善法人治理结构，提升经营效率。主要化工产品价格大幅上涨，业绩有望改善。预计2016年至2018年EPS分别为0.73元、0.83元、0.97元，对应PE分别为20X、17X、15X，维持“强烈推荐”评级。
• 中化国际：中化集团旗下化工资产唯一上市平台，未来具备整合集团化工业务资产的预期。预计2016年至2018年EPS分别为0.06元、0.21元、0.27元，对应PE分别为195X、57X、43X，维持“推荐”评级。

行业表现

• 化工国企数量为94家，非国企为191家。
• 化工国企收入占行业总收入的56%，而非国企贡献了约一半的收入和大部分的净利润。
• 化工国企盈利能力弱于非国企，且估值偏低，改革具有较大提升空间。

风险提示

• 国企改革进度可能低于预期。
• 相关化工品价格可能下滑，影响公司盈利能力。

改革路径分析

1. 股权变动

• 新乡化纤：中原资产通过定增成为第二大股东，推动资源整合。
• 广州浪奇：广州国发通过定增成为第二大股东，助力产业升级。

2. 员工持股

• 华鲁恒升：实施限制性股票激励计划，绑定各方利益，推动公司长远发展。

3. 资产注入

• 中化国际：作为中化集团化工业务唯一上市平台，具备整合集团化工资产的预期。

结论

基础化工行业国企改革具有较大的改善空间，建议投资者关注新乡化纤、广州浪奇、华鲁恒升和中化国际等公司，这些企业在改革过程中展现出较强的盈利潜力和资产整合预期。同时，需关注改革进度及化工品价格波动等风险因素。