辽宁省经济、财政与平台解析：海云横处是千山-20190423-华泰证券-36页_3mb

辽宁省经济、财政与城投债分析总结

核心内容

辽宁省作为东北地区的重要省份，其经济与财政实力处于全国中游水平，但存在一定的债务压力。该省以装备制造业和原材料工业为主导，同时具备一定的农业资源。近年来，辽宁省经济在“挤水分”后有所回升，产业结构逐步优化，第三产业占比已超50%。然而，其财政收入仍偏低，且债务率较高，需关注地方财政可持续性。

主要观点

• 经济与财政水平：辽宁省经济总量排名中游，人均GDP略低于全国平均水平。2018年，辽宁省一般预算收入为2616亿元，排名全国第14。但受“挤水分”影响，名义GDP复合增长率长期为负，2016年GDP大幅回落。
• 债务情况：辽宁省债务率较高，调整后债务率排名中等。大连和沈阳作为经济强市，其城投平台债务率相对较高，但整体发债城投有息负债规模不大。
• 各地发展差异：大连和沈阳经济财政实力显著领先，其余地市发展较为缓慢。其中，大连和沈阳财政自给率较高，而阜新、朝阳、铁岭则依赖转移支付。
• 土地市场：辽宁省土地成交价款持续增长，沈阳和大连土地市场活跃度高，尤其是住宅用地。但2018年大连市受调控政策影响，土地市场出现下行压力。
• 城投债状况：辽宁城投平台以中低等级为主，AA+平台数量较少，但利差分化显著。2018年底，AA+私募债利差大幅上升，显示市场风险偏好降低。

关键信息

经济与财政情况

• 经济总量：2018年辽宁省GDP达2.53万亿元，排名全国第14。
• 人均GDP：2017年为5.4万元，略低于全国平均。
• 产业结构：第三产业占比已超50%，第二产业占比在40%左右，第一产业占比在8%左右。
• 财政收入：2018年一般预算收入为2616亿元，税收占比达76%。
• 债务率：2018年债务率为145%，调整后债务率为191%。

土地市场分析

• 土地成交总量：2016-2018年土地成交价款逐年增长，2018年达785.26亿元。
• 土地成交均价：2017年土地成交均价1251元/m²，2018年有所回调。
• 核心地市表现：沈阳市土地成交规模占全省45%，大连市住宅用地成交均价居全省首位。
• 县级市情况：大石桥市土地成交规模相对较大，但整体县级市土地市场活跃度不高。

城投债概览

• 城投平台分布：辽宁省有98只存续城投债，涉及44个发行人，主要集中在大连和沈阳。
• 主体评级：以AA及以下为主，仅有1个AAA级平台（沈阳地铁），AA+平台仅5个。
• 债务类型：2019年到期及回售压力较大，尤其是私募债，占2019年到期及回售规模的66.84%。
• 利差分化：2018年底AA+私募债利差大幅上升，显示市场风险偏好下降，而AAA公募债利差相对稳定。

风险提示

• 数据口径可能存在偏差。
• 公开信息披露不全，影响分析准确性。

结构梳理

城投平台主要业务

• 主营业务：基建、土地开发、棚改保障房等。
• 兼营业务：部分平台从事供水供暖等有收益业务，少数平台还涉及贸易、销售等经营性业务。
• 资产结构：土地使用权占比较高，部分平台拥有海域使用权、林权等。
• 融资渠道：以银行借款和债券融资为主，非标融资占一定比例。

地级市与区县平台情况

• 沈阳市：有9个城投平台，其中沈阳和平国资、沈阳地铁等主体评级较高。
• 大连市：有8个城投平台，如大连德泰、大连普湾等，利差较高。
• 其他地级市：如鞍山、营口、盘锦等，平台数量较少，但部分城市如营口、盘锦债务率较高。

园区平台分析

• 主要园区：金普新区、大连开发区、营口沿海产业基地等。
• 平台定位：各园区平台主要负责园区开发、基础设施建设等，部分园区如铁岭经开区、锦州经开区等，已形成特色产业。

图表目录

• 图表1：辽宁省经济体量总体较小，人均GDP尚可
• 图表2：2016年辽宁省GDP大幅回落
• 图表3：辽宁省产业结构逐渐调整，第三产业占比已超50%
• 图表4：第二产业投资逐渐修复，固定资产投资正增长
• 图表5：2018年民间投资占比小幅增长
• 图表6：挤水分后辽宁省一般预算收入及三年复合增长率
• 图表7：辽宁省综合财力和调整后债务率
• 图表8：2018年财政部口径部分省份综合财力
• 图表9：2017-2018年GDP表现
• 图表10：2016-2017年人均GDP表现
• 图表11：2017-2018年一般预算收入表现
• 图表12：2018年一般预算收入中税收占比
• 图表13：沈阳、营口、抚顺2018年政府性基金收入增速
• 图表14：沈阳、大连财政自给率较高
• 图表15：2018年财政部口径辽宁省地方综合财力
• 图表16：2018年辽宁各市债务率
• 图表17：2018年辽宁各市调整后债务率
• 图表18：辽宁省土地市场需求稳中向好
• 图表19：土地成交价款保障政府性基金收入
• 图表20：2018年各地市各类型土地成交金额
• 图表21：2018年各地市各类型土地成交地面均价
• 图表22：2018年发债县级市土地成交情况
• 图表23：全省土地成交总量震荡上行
• 图表24：全省住宅用地及商服办公用地成交规模及流拍情况
• 图表25：全省住宅用地成交情况
• 图表26：全省商服办公用地成交情况
• 图表27：沈阳市土地出让成交规模、占比持续增长
• 图表28：辽宁海岸带旅游休闲板块空间布局
• 图表29：大连市住宅用地成交均价处于全省高位
• 图表30：沈阳市土地市场热度不减
• 图表31：沈阳市土地成交价款保障政府性基金收入
• 图表32：沈阳市住宅用地成交规模占比持续攀升
• 图表33：沈阳市2016-2018年住宅用地与商服办公用地市场成交情况
• 图表34：2018年大连市土地市场供给显著下降
• 图表35：大连市土地出让收入降低引起政府性基金收入减少
• 图表36：2018年大连市住宅用地和商服办公用地市场流拍率大幅增长
• 图表37：2016—2019年大连市住宅用地和商服办公用地月度市场成交情况
• 图表38：截至4月20日辽宁城投发行人主体评级以AA及以下为主
• 图表39：辽宁城投存量债余额及平台个数
• 图表40：私募债行权+到期集中于2019年
• 图表41：辽宁各市存量城投债类型分布
• 图表42：辽宁城投利差分化，AAA公募利差企稳下降，AA+私募利差处于高位
• 图表43：辽宁省级平台经营分析
• 图表44：辽宁省级平台重要数据（亿元、%）
• 图表45：沈阳市平台经营分析
• 图表46：沈阳市平台重要数据（亿元、%）
• 图表47：大连市平台经营分析
• 图表48：大连市平台重要数据（亿元、%）
• 图表49：除沈阳、大连外其余地级市平台经营分析
• 图表50：除沈阳、大连外其余地级市平台重要数据（亿元、%）
• 图表51：沈阳市、大连市下属区县平台经营分析
• 图表52：沈阳市、大连市下属区县平台重要数据（亿元、%）
• 图表53：除沈阳、大连外其余区县平台经营分析
• 图表54：除沈阳、大连外其余区县平台重要数据（亿元、%）
• 图表55：辽宁省园区平台经营分析
• 图表56：辽宁省园区平台重要数据（亿元、%）