20210222-天风证券-安宁股份-002978.SZ-具有产业链定价权的钛资源龙头_开启资源整合战略_18页

安宁股份（002978）总结

公司简介与核心优势

安宁股份是国内钛精矿龙头企业，具有一定的市场定价权。公司专注于多金属共伴生矿的采选，特别是钒钛磁铁矿，其钛金属回收率处于行业领先地位。2019年公司钛精矿产量达到54.52万吨，占全国总产量的12.2%，是国内重要的钛精矿供应商。

公司以钒钛磁铁矿采选技术为核心竞争力，拥有先进的技术储备和研发能力，从而在行业中处于成本曲线的最下方。此外，公司还具备较高的资源储量，截至2015年12月31日，公司保有钒钛磁铁矿资源储量达2.96亿吨，为公司长期发展提供坚实基础。

钛精矿行业分析

钛精矿的主要下游产品为钛白粉和海绵钛，其中钛白粉占90%，海绵钛占8%。钛白粉作为目前性能最佳的白色颜料，广泛应用于涂料、塑料、造纸、油墨等领域，其人均年消费量是衡量国家工业化程度的重要指标。目前，欧美国家钛白粉人均年消费量为4千克，我国约为2千克，市场发展潜力较大。

随着海外疫情反复导致钛白粉企业开工率不足，但海外房地产需求未减，我国钛白粉出口增速超过20%，成为钛精矿需求的重要增量。同时，我国钛白粉表观消费量持续增长，钛精矿需求格局稳定。

国内钛精矿供给高度集中，主要来自四川攀西地区，2016-2018年该地区产量占比分别为75.11%、72.33%和80.36%。头部企业包括攀钢矿业、龙蟒矿业、重钢西昌矿业以及安宁股份。扣除内部自用产量后，安宁股份在对外销售市场中的占有率有望进一步提升，行业寡头垄断格局逐步形成，钛精矿价格也进入良性上涨通道。

钒钛铁精矿行业分析

公司除了钛精矿外，还生产钒钛铁精矿，其钒含量高，是钒钛钢铁企业提钒炼钢的主要原料。攀西地区的钒钛铁精矿因品位高，被用于生产高强度钢材，如重轨和抗震钢筋，下游客户包括攀钢集团、成渝钒钛、德胜钒钛等。

钒资源在工业中主要用于钢铁冶金，占全球消费量的90%，非铁合金和化工领域分别占7%和3%。随着《钢筋混凝土用钢第二部分：热轧带肋钢筋》（GB/T 1499.2-2018）新标准实施，钒添加量逐步提升，预计带来钒需求增长。

当前，金属钒未计价，而钒钛铁精矿价格虽然已与市场接轨，但钒价值尚未充分体现。随着钒市场逐步规范，金属钒计价可能带来价值重估。

公司发展战略

安宁股份的战略目标是“控量保价”，通过横向整合钛矿资源，提升市场占有率。公司不急于扩大钛精矿产能，而是寻求资源整合，利用上市融资渠道进行扩张。

公司重视技术储备和研发能力，通过持续创新，提升产品质量和竞争力。同时，公司成立战略发展部，跟踪资源信息，寻找优质资源，为未来资源储备奠定基础。

盈利预测与投资建议

根据核心假设，公司2020-2022年营业收入预计分别为17.20亿元、22.48亿元、25.28亿元，归属于母公司净利润分别为7.16亿元、10.32亿元、11.66亿元，同比增长37.96%、44.05%、12.96%。对应PE分别为27.75倍、19.26倍、17.05倍，首次覆盖，给予“买入”的投资评级。

根据可比公司Wind一致预期相对估值，选取行业2021年平均29.31倍PE作为目标市盈率，对应6个月目标价75.33元。

风险提示

• 海外疫情反复导致钛白粉需求低于预期；
• 钒钛铁精矿扩产时间点低于预期；
• 钛精矿价格下行周期提前到来；
• 上游资源整合进度低于预期；
• 金属钒计价进度低于预期；
• 资源储量勘查核实结果与实际存在差异；
• 采矿权抵押风险。

财务数据与估值

可比公司估值

结论

安宁股份作为国内钛精矿龙头企业，凭借先进的采选技术、丰富的资源储量和清晰的战略布局，有望在未来实现业绩持续增长。在钛白粉和海绵钛需求增长、钛精矿价格上升以及钒价值重估的背景下，公司具备良好的发展前景。当前估值较低，具备投资价值，给予“买入”评级。