20180821-长城证券-好莱客-603898.SH-2018H1点评_精细化运营稳扎稳打_Q2增长稳健_4页_645kb

报告摘要

文档总结

核心内容

本报告为长城证券对好莱坞（603898）2018年上半年的财务与经营分析，并维持“推荐”的投资评级。报告指出公司业绩增长稳健，盈利能力提升，运营效率显著提高，同时在渠道优化与新品类拓展方面取得进展，未来发展前景乐观。

主要观点

业绩增长稳健：2018H1公司实现营业收入9.03亿元，同比增长25.69%；归母净利润1.81亿元，同比增长67.15%；扣非后归母净利润1.27亿元，同比增长30.36%。其中，Q2单季营收和净利润分别同比增长22.68%和76.06%，增速有所放缓，但公司经营质量持续提升。
毛利率提升：公司毛利率上升1个百分点至39.28%，得益于原态板的有效推广和生产流程的优化。
期间费用率小幅上升：销售费用率上升0.16个百分点至15.13%，管理费用率上升0.33个百分点至6.75%，但财务费用率下降0.11个百分点至-0.23%。
净利率提升：净利率上升4.98个百分点至20.06%，盈利能力增强。
智能制造升级：公司通过设计、供应链、企业管理及客户中心化策略，显著提升运营效率。例如，采用3D软件整合设计与销售流程，开发MES软件实现柔性化生产，启用SAP、ERP系统提升协同效率。
渠道优化与拓展：公司与红星美凯龙、居然之家等主要卖场深化合作，优化经销商店面布局，截至2018年经销商数量约1100个，净增加超过140家。公司同时注重全渠道营销，包括线上引流与线下样板房建设。
新品类拓展：2018年上半年公司推出橱柜产品，已接收超200个经销商的上样申请，未来将有更多新品面世。木门产品也已展开招商，产品线丰富，市场潜力大。
投资建议：预测公司2018-2020年EPS分别为1.47、1.84、2.32元，对应PE分别为14X、11X、9X。公司持续升级数字化、精细化运营，推进全渠道、全品类大家居模式，经营质量有望持续提升，维持“推荐”评级。
风险提示：包括房地产政策调控力度加大、原材料价格上升、人工成本上升、行业竞争加剧等。

关键信息

当前股价：21.31元
总市值：68.25亿元
流通市值：23.14亿元
总股本：32,026万股
流通股本：10,859万股
12个月最高/最低股价：32.06元/20.09元
净利润同比增长：67.15%
毛利率：39.28%
净利率：20.06%
存货周转率提升：7.57%至9.53%
经销商数量：约1100个，净增加超过140家
2018-2020年EPS预测：1.47元、1.84元、2.32元
PE预测：14X、11X、9X
投资净收益：2018E为60.00百万，2019E为55.00百万，2020E为35.00百万
主要财务指标：
- 营业收入增长率：2018E为28.0%，2019E为27.5%，2020E为27.0%
- 毛利率：2018E为39.0%，2019E为39.0%，2020E为39.5%
- ROE：2018E为19.4%，2019E为20.3%，2020E为20.9%
- ROIC：2018E为18.6%，2019E为19.2%，2020E为19.7%
- 存货周转率：2018E为24.00，2019E为25.00，2020E为26.00
- 应收账款周转率：2018E为50.00，2019E为60.00，2020E为100.00
- 资产负债率：2018E为15.42%，2019E为18.8%，2020E为20.4%

估值数据

PE：2018E为14.40，2019E为11.49，2020E为9.11
PEG：2018E为0.34，2019E为0.35，2020E为0.32
PB：2018E为2.79，2019E为2.33，2020E为1.91
EV/EBITDA：2018E为9.79，2019E为7.47，2020E为5.43
EV/SALES：2018E为2.48，2019E为1.79，2020E为1.29
EV/IC：2018E为2.42，2019E为1.86，2020E为1.39
ROIC/WACC：2018E为1.76，2019E为1.81，2020E为1.86
REP：2018E为1.38，2019E为1.03，2020E为0.75

投资评级说明

公司评级：
- 强烈推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅15%以上
- 推荐：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于5%~15%之间
- 中性：预期未来6个月内股价相对行业指数涨幅介于-5%~5%之间
- 回避：预期未来6个月内股价相对行业指数跌幅5%以上
行业评级：
- 推荐：预期未来6个月内行业整体表现战胜市场
- 中性：预期未来6个月内行业整体表现与市场同步
- 回避：预期未来6个月内行业整体表现弱于市场