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2018年9月21日医药行业分析总结

核心内容概述

本报告由分析师Vincent Yu撰写，内容聚焦于2018年上半年中国医药行业的整体表现及细分领域情况，包括医药制造、医药流通和医疗服务企业，并对行业评级进行了调整。

主要观点

1. 国内药品终端市场增速放缓

• 2018年上半年：国内药品终端市场销售额同比增长 6.9%，较2017年全年增速 7.6% 有所下滑。
• 原因分析：增速放缓主要归因于政府对医保支出的严格控制。
• 未来展望：预计未来三年国内药品销售额复合年增长率（CAGR）约为 7%。

2. 医药制造企业表现优于行业

• 香港上市企业：29家医药制造企业平均收入增速从 16.1% 提升至 28.3%，平均净利润增速从 23.2% 下降至 19.2%。
• A股上市企业：194家A股医药制造企业平均扣非净利润同比增长 18.5%，高于行业平均的 14.4%。
• 行业趋势：医药行业集中度将提高，大型企业因研发能力强，在仿制药一致性评价方面具有优势，而小型药企可能面临运营压力。

3. 医药流通企业财务压力增加

• 香港上市企业：3家企业的分销业务收入增速从 13.4% 下降至 10.0%。
• A股上市企业：14家企业的分销业务收入增速从 13.4% 下降至 5.3%。
• 影响因素：
  • 两票制实施后，大型流通企业纯销业务增长较快，但应收账款天数延长。
  • 公立医院“零加成”政策导致利润空间被压缩，倾向于延长付款周期。
  • 国内公司债利率波动较大，从 4.98% 上升至 6.14%，后又回落至 4.98%。

4. 医疗服务企业盈利波动显著

• 华润凤凰医疗（01515:HK）：2018年上半年净利润同比下滑 38%，主要由于2017年持有联合医务（00722:HK）的非经常性收益。
• 新世纪医疗（01518:HK）：净利润同比下滑 45.8%，因北京新诊所运营成本增加。
• 瑞慈医疗（01526:HK） 和 和美医疗（01509:HK）：盈利下降主要由业务扩张带来的运营成本上升。
• 整体趋势：香港上市医疗服务企业平均收入增速从 9.9% 提升至 18.3%，但平均净利润同比下滑 41.8%。

5. 行业评级调整

• 行业评级：由于政策驱动的仿制药价格下调，将医药行业评级从 超配（Overweight） 下调至 标配（Equalweight）。
• 个股推荐：长期看好研发实力强且现有产品组合增长稳健的公司，如 中国生物制药（01177:HK-买入）、石药集团（01093:HK-买入） 和 三生制药（01530:HK-买入）。

关键信息

• 分析师声明：报告内容基于公开信息，不保证其真实性、准确性或完整性。
• 披露义务：公司及其关联方可能持有目标公司股份，但未参与市场做市。
• 投资评级说明：
  • BUY：预期股价在12个月内上涨超过 20%。
  • Hold：预期股价在12个月内波动 -10% 至 +10%。
  • Equalweight：行业表现与市场基准相近。
  • Overweight：行业表现优于市场。
  • Underweight：行业表现劣于市场。

风险提示

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