2018-清科观察：为支持“四新”独角兽IPO，A股将设快速通道，独家梳理谁将尝到改革红利？_5页_676kb

清科观察：A股设立“四新”独角兽IPO快速通道总结

核心内容

2018年3月，证监会副主席姜洋表示将支持“新技术、新产业、新业态、新模式”（简称“四新”）企业的发展，并提出设立IPO快速通道，以提升资本市场对创新企业的服务能力。此举旨在应对我国经济向高质量发展转型的背景，以及海外资本市场对创新企业的积极吸纳。

主要观点

1. 快速通道的设立
   证监会将对“四新”独角兽企业实行即报即审政策，无需排队，尤其是生物科技、云计算、人工智能和高端制造等领域的独角兽企业。

2. 引导VC/PE价值投资
   快速通道的设立有助于缩短独角兽企业的IPO退出周期，同时鼓励私募股权投资机构向“新经济”领域进行价值投资，推动产业升级。

3. A股盈利门槛对独角兽的限制
   当前A股市场对上市企业有严格的盈利要求，如主板和中小板要求最近三年净利润均为正且累计超3000万元，而“四新”企业因商业模式特殊，往往难以满足这些门槛，被迫赴海外上市。

4. 同股不同权架构的障碍
   我国《公司法》规定“同股同权”，与“四新”企业普遍采用的同股不同权架构不符，导致其难以在A股上市。例如，小米、蚂蚁金服等企业存在A/B股结构，但具体投票权划分尚未明确。

5. VIE架构的普遍使用
   由于我国对互联网、电信等行业存在外资准入限制，部分独角兽企业采用VIE（可变利益实体）架构，实现境外上市。例如，滴滴出行通过VIE架构完成境内外利益转移。

关键信息

• 政策背景：为支持“四新”企业，证监会正推动IPO快速通道政策，主要针对生物科技、云计算、人工智能、高端制造等四大行业。
• 行业代表企业：清科研究中心统计了30家具有代表性的“四新”独角兽企业，涵盖金融科技、智能硬件、人工智能、智能物流、直播平台等多个领域。
• 境外上市趋势：港交所已率先推出针对科技型独角兽的上市制度改革，允许未盈利的生物科技公司及同股不同权架构的企业上市，预计2018年4月正式实施。
• 挑战与问题：尽管政策利好，但独角兽企业在A股上市仍面临盈利门槛、股权架构和行业准入限制等多重挑战。

表格：具有代表性的“四新”独角兽企业列表（截至2017年底）

总结

A股设立“四新”独角兽IPO快速通道，是响应国家创新驱动发展战略的重要举措，旨在提升资本市场对创新企业的服务能力，留住新一代科技企业。然而，由于现行A股盈利门槛、股权架构限制和行业准入政策，独角兽企业仍面临诸多挑战。港交所的改革为独角兽企业提供了可借鉴的路径，但A股市场需尽快出台相关细则，完善配套制度，以增强对“新经济”企业的吸引力。