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东吴证券晨会纪要总结（2022-06-22）

宏观策略

美股定价衰退，还能跌多少？

• 核心观点：预计美国经济将在未来1年内陷入衰退，可能为小型温和衰退，持续时间不超过10个月。
• 美股走势：标普500指数已跌入熊市，未来1年低点预计在3100至3200点之间，仍有约10%的调整空间。
• 历史规律：美股熊市往往与经济衰退同步，且熊市见顶时间平均早于衰退开始6个月，见底时间早于经济复苏。
• 衰退驱动因素：通胀过高（连续13个月高于5%）和低失业率（低于4%）是衰退的典型信号。
• 美联储政策：预计6月加息幅度扩大至75bp，年末利率终值或超过3%，年内加息可能性大。
• 风险提示：宏观经济下行、市场交投活跃度下降、疫情控制不及预期、证券行业创新政策不及预测。

固收金工

天业转债（110087.SH）

• 发行信息：6月23日开始网上申购，发行规模30亿元，22亿元用于绿色高效树脂循环经济产业链项目，8亿元用于补充流动资金。
• 债底估值：91.54元，YTM为2.01%。
• 转股信息：当前转换平价为99.28元，平价溢价率0.73%。
• 条款与稀释：总股本稀释率20.30%，下修条款15/30、85%，有条件赎回条款15/30、130%，回售条款30、70%。
• 投资建议：预计上市首日价格在122.30～136.00元之间，中签率0.0092%，建议积极申购。
• 公司基本面：氯碱行业龙头，拥有完整循环经济产业链，PVC为主要收入来源，毛利率稳定，费用率下降明显。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

瑞鹄转债（127065.SZ）

• 发行信息：6月22日开始网上申购，发行规模4.4亿元，用于新能源汽车轻量化车身及关键零部件智能制造工厂建设。
• 债底估值：74.03元，YTM为3.35%。
• 转股信息：当前转换平价为101.61元，平价溢价率-1.59%。
• 条款与稀释：总股本稀释率12.13%，条款中规中矩。
• 投资建议：预计上市首日价格在113.35～126.64元之间，中签率0.0012%，建议积极申购。
• 公司基本面：汽车覆盖件模具骨干企业，主营业务为冲压模具、检具及焊装自动化生产线，收入结构稳定。
• 风险提示：项目进展不及预期、违约风险。

行业分析

证券Ⅱ行业深度报告

• 核心观点：券商股价的长期和短期驱动因素动态均衡，长期由业绩成长驱动，短期由市场预期和主题推动。
• 长期表现：东方财富、中信证券长期领跑，年化业绩增速远超行业均值，与股价呈正向线性关系。
• 短期表现：市值小、机构持仓低、契合市场主题的个股更容易获得短期超额收益。
• 典型案例：
  • 东方财富在2013-2015年互联网金融主题下短期上涨，后期业绩增长推动股价长期上行。
  • 2020年混业经营主题下部分券商短期上涨，但后期出现均值回归。
• 投资建议：重点推荐东方财富，因其为互联网零售龙头，业绩增长强劲，具备长期阿尔法优势。
• 风险提示：宏观经济下行、市场交投活跃度下降、疫情控制不及预期、创新政策不及预测。

房地产行业跟踪周报

• 市场表现：房地产板块（SW）本周下跌0.31%，沪深300和万得全A指数上涨，房地产板块表现落后。
• 市场数据：
  • 60城新房成交面积环比增长36.9%，同比减少7.9%。
  • 20城二手房成交面积环比增长14.8%，同比增加3.6%。
  • 16城新房去化周期为16.9个月，环比下降0.7个月。
• 政策动态：6月以来，50余城出台稳楼市政策，政策放松力度加大，尤其三四线城市政策宽松。
• 房贷利率：103个城市首套房平均利率环比回落49BP至4.42%，二套房利率回落23BP至5.09%，创2019年以来新低。
• 投资建议：
  • 房地产开发：关注保利发展、万科A、招商蛇口、金地集团。
  • 物业管理：关注新大正、招商积余、南都物业。
  • 房地产经纪：关注我爱我家。
• 风险提示：政策放宽不及预期、行业下行持续、销售不及预期、信用风险蔓延、疫情反复。

国防军工行业 + 公司首次覆盖

• 行业趋势：信息化装备在现代战争中起决定性作用，军工信息化行业受益于“十四五”换装潮，迎来快速发展期。
• 发展方向：信息化装备向提升抗电子战能力、精确性、抗干扰能力方向发展。
• 推荐标的：
  • 雷科防务（雷达和通信领域核心供应商）
  • 睿创微纳（非制冷红外探测器龙头）
  • 大立科技（国内综合实力最强的红外产品供应商之一）
  • 中国海防（深耕国内水下信息化系统）
  • 湘电股份（国内电推/发射系统唯一供应商）
  • 七一二（军用无线通信装备核心供应商）
  • 上海瀚讯（军用宽带通信领先企业）
  • 振芯科技（北斗系列终端产业化基地）
  • 智明达（军用嵌入式计算机领先供应商）
• 风险提示：新冠疫情反复、军品业务毛利率下降、新型装备换装速度不及预期。

推荐个股及其他点评

昱能科技（688348）

• 公司定位：微型逆变器细分赛道领先企业，产品性能优越，市场增长迅速。
• 市场表现：2021年微逆出货量41.88万台，市占率约9.48%，仅次于Enphase。
• 盈利预测：
  • 2022-2024年营收预测：13.58/26.14/43.67亿元
  • 归母净利润预测：3.60/7.47/12.49亿元
  • EPS预测：4.50/9.33/15.61元/股
• 投资评级：首次覆盖给予“买入”评级，对应2023年50倍PE，目标价466.88元。
• 产品布局：微逆+储能+关断器三线并行，产品性能领先。
• 全球化布局：北美、欧洲出货收入占比分别达40%+和25%+，全球营销网络持续扩展。
• 风险提示：竞争加剧、海外市场拓展不及预期、新股股价波动。

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• 投资评级标准如下：
  • 公司评级：买入（+15%以上）、增持（+5%～+15%）、中性（-5%～+5%）、减持（-15%～-5%）、卖出（-15%以下）。
  • 行业评级：增持（+5%以上）、中性（-5%～+5%）、减持（-5%以下）。