油气用管专题之供给_产能整体过剩_新增产能较少_18年钢管上市公司整体盈利能力超12-14年均值_33页_2mb

油气用管行业供给分析总结

核心内容

油气用管行业整体呈现产能过剩、竞争激烈的特点，但新增产能较少。2018年钢管类上市公司盈利能力已超越2012-2014年均值，当前估值处于较低水平，投资价值凸显。

主要观点

• 油井管：我国油井管产能约1000万吨/年，占全球59%，行业集中度CR5达40%，天津钢管为国内龙头，海外CR3达71%，Tenaris为全球最大油井管生产商。
• 集输与石化用不锈钢管：国内产能超280万吨，CR5仅为11%，久立特材和武进不锈为国内龙头，山特维克和布廷恩为海外龙头，大口径高端不锈钢管依赖进口。
• 长输管道用管：我国大口径焊管产能约2300万吨/年，干线已广泛采用国产X80管线，宝鸡钢管和珠江钢管为龙头企业，产能利用率较低。
• 客户与定价：主要客户为石油天然气公司和石化企业，定价模式以“成本加成”为主，加成利润率相对稳定，受议价能力影响。
• 历史估值：2018年钢管类上市公司盈利能力超2012-2014年均值，当前PE_TTM和PB_LF处于历史低位，估值优势明显。
• 投资建议：油气资本开支高景气度将持续拉动需求，国内新增产能有限，企业将通过提升产能利用率满足需求增长，当前估值具备吸引力。
• 风险提示：宏观经济下滑、油气价格波动、资本开支下降、产能扩张超预期等。

关键信息

一、供给格局

1. 油井管

• 产能：约1000万吨/年，占全球59%。
• 集中度：CR5为40%，天津钢管产能最高，达150万吨/年。
• 产能弹性：产能利用率较低，技术与认证壁垒高，新增产能有限。
• 在建项目：常宝股份30万吨专用管材项目，预计2020年6月投产。

2. 集输与石化用不锈钢管

• 产能：工业不锈钢管总产能超280万吨，其中无缝管150万吨，焊管130万吨。
• 集中度：CR5为11%，久立特材和武进不锈为国内龙头。
• 供需情况：中小口径不锈钢管过剩，大口径高端不锈钢管仍需进口。
• 在建项目：久立特材、武进不锈和浙江鑫通达有在建项目，主要定位高端市场。

3. 长输管道用管

• 产能：大口径焊管总产能约2300万吨/年，国内新增1000公里以上干线均采用国产X80级管线。
• 集中度：国内“三桶油”下属企业与其它企业产能比约为2:8，宝鸡钢管和珠江钢管为龙头企业。
• 产能利用率：普遍较低，宝鸡钢管2018年产能利用率为53%，珠江钢管仅为13%。
• 在建项目：国内新增大口径焊管项目较少，仅烟台恒邦钢管制造有限公司2019年4月投产10万吨项目。

二、客户与定价

• 下游客户：主要为中石油、中石化、中海油等石油天然气公司及石化企业。
• 采购模式：油气用管属一级采购物资，采用定商定价和带量采购模式。
• 定价方式：以成本加成为主，加成利润率稳定，受议价能力影响。
• 成本结构：无缝管中圆钢占比74%，制造费用14%；焊管中板材占比86%，制造费用7%。

三、历史估值

• 盈利能力：2018年钢管类上市公司ROE、销售毛利率、净利率等指标均超2012-2014年均值。
• 估值水平：PE_TTM和PB_LF处于2012-2014年估值水平的0-25%分位，估值偏低。
• 横向对比：不锈钢管类上市公司估值低于碳钢管类上市公司，但盈利能力更强。

四、投资建议

• 行业前景：油气资本开支高景气度将持续，带动油气用管需求增长。
• 盈利能力：2018年盈利能力已超历史高峰，预计2019年仍将持续提升。
• 估值优势：当前PE_TTM和PB_LF处于历史低位，具备投资价值。
• 行业特点：国内新增产能少，企业以提升产能利用率为主，竞争激烈。

五、风险提示

• 宏观经济：增速超预期下滑可能影响行业需求。
• 油气价格：大幅波动可能影响企业盈利能力。
• 资本开支：若出现大幅下滑，将影响行业增长。
• 产能扩张：若出现超预期扩张，可能加剧竞争。

图表索引

• 图1：2001年来我国无缝钢管和焊管产量
• 图2：我国油井管自给率已达99%
• 图3：我国油井管加工能力占全球59%
• 图4：我国取得API5CT无缝钢管授权的生产企业占全球42%
• 图5：2016年后天津钢管产能利用率降至70%
• 图6：天津钢管资产负债率逐年升高，2017年达88%
• 图7：宝鸡钢管2014年以来产量和产能利用率逐年提升
• 图8：珠江钢管2013年以来焊管产量及产能利用率较低
• 图9：油气用管行业主要生产企业及子行业集中度
• 图10：油气用管企业下游主要客户为石油天然气公司或石化企业
• 图11：中石油“两级管理、三级采购”模式
• 图12：中石油A、B、C级供应商分布
• 图13：油气用管生产企业为典型加工型中游企业
• 图14：油气用管定价模式为成本加成
• 图15：武进不锈无缝管成本构成
• 图16：武进不锈焊管成本构成
• 图17：油井管与长输管线管出口均价
• 图18：典型石化用不锈钢管价格
• 图19：2012-2014年油气勘探资本开支高峰
• 图20：钢管类上市公司2018年ROE、ROA均超历史均值
• 图21：钢管类上市公司2018年销售毛利率、净利率均超历史均值
• 图22：钢管类上市公司2018年归母净利润及同比增速
• 图23：2012-2014年钢管类上市公司估值水平
• 图24：2018年以来钢管类上市公司估值水平
• 图25：2012-2014年不锈钢管与碳钢管市盈率对比
• 图26：2012-2014年不锈钢管与碳钢管市净率对比
• 图27：2018年以来不锈钢管与碳钢管市盈率对比
• 图28：2018年以来不锈钢管与碳钢管市净率对比
• 图29：2012-2014年中小口径与大口径管市盈率对比
• 图30：2012-2014年中小口径与大口径管市净率对比
• 图31：2018年以来中小口径与大口径管市盈率对比
• 图32：2018年以来中小口径与大口径管市净率对比
• 图33：2015年后油气用管上市公司ROE较油气装备公司更高且更稳定
• 图34：2015年后油气用管上市公司销售毛利率更高且更稳定
• 图35：2015年后油气用管上市公司销售净利率更高且更稳定
• 图36：2015年后油气用管上市公司盈利增速更高且向上弹性更强
• 图37：2018年前油气用管上市公司PE_TTM高于设备类公司，但2018年后明显更低
• 图38：2015年后油气用管上市公司PB_LF长期高于设备类公司，但差距已大幅收窄

表格索引

• 表1：无缝钢管和焊管CR5分别为22.1%和12.5%
• 表2：油井管行业CR5为40%，海外CR3为71%
• 表3：国内仅常宝股份30万吨项目在建
• 表4：不锈钢管产业组织结构
• 表5：主要不锈钢管企业产能、市场份额和产品类型
• 表6：在建不锈钢管产能较少，且用途多不以油气为主
• 表7：适用于油气长输管道的焊管机组458条，总产能约2300万吨/年
• 表8：“十三五”期间重点天然气管道均采用X80级钢管
• 表9：油气输送管生产商分为“三桶油”下属企业和其他企业
• 表10：近年来国内大口径焊管项目
• 表11：石油专用管材和其他钢管采购方式
• 表12：钢管类上市公司估值处于历史低位
• 表13：钢管类上市公司按材质和口径分类