机械行业：从丹纳赫、赛默飞世尔看国内仪器仪表产业发展空间-20200610-东兴证券-22页_1mb

国内仪器仪表产业发展空间分析总结

核心内容

本报告分析了丹纳赫与赛默飞世尔两家海外仪器仪表行业龙头的成长路径，并结合国内仪器仪表产业现状，探讨其未来发展空间与投资机会。

主要观点

• 成长路径：丹纳赫与赛默飞世尔均通过并购、研发与管理优化实现了快速增长，构建了强大的市场地位与技术壁垒。
• 国内产业现状：国内仪器仪表产业规模庞大，但存在高端产品依赖进口、创新能力不足、产品种类单一等问题。
• 关键突破点：高精度MEMS传感器是实现高端仪表突破的核心，国内企业在该领域仍处于发展初期。
• 投资建议：推荐康斯特、精测电子，关注苏试试验，认为国内高端仪器仪表存在巨大国产替代空间。
• 风险提示：传感器技术突破受阻、下游需求弱于预期等。

丹纳赫与赛默飞世尔的成长路径

丹纳赫

• 成长逻辑：

  • 专注于技术附加值高、行业壁垒高的利基市场。
  • 高度重视并购重组，近30年完成超过400次并购，70%收入来自并购。
  • 强调营运效率与现金流质量，采用DBS管理体系提升运营效率。
  • 坚持核心收入增长、市场扩张、自由现金流与并购的组合增长模式。

• 主要业务平台：

  • 电子和测试业务：Fluke、Raytek等。
  • 环境保护业务：Hach、Anatel等。
  • 医疗技术业务：Gendex、Radiometer等。
  • 运动控制业务：Dover、Kollmorgen等。
  • 产品识别业务：Videojet、Accu-Sort等。
  • 工具和部件业务：Allen、SATA等。

• 财务表现：

  • 2019年营业收入达179.11亿美元，净利润30.08亿美元。
  • 经营性净现金流从2005年的12.04亿美元提升至2019年的39.52亿美元。
  • 2019年资本开支达6.36亿美元。

• 并购策略：

  • 并购标的以细分领域龙头为主，注重协同效应。
  • 并购占比高，2019年并购金额达214亿美元。

赛默飞世尔

• 成长逻辑：

  • 聚焦生命科学、实验室产品和服务、专业诊断、分析仪器等高增长领域。
  • 持续加大研发投入，2019年投入超10亿美元，占营收比例约4%。
  • 强调客户价值创造，提供端到端服务与解决方案。

• 主要业务板块：

  • 实验室解决方案：实验室设备、化学品、软件等。
  • 生命科学：测序、PCR、基因表达分析等。
  • 工业和应用：色谱、质谱、光谱等。
  • 临床和诊断：病理、癌症研究、临床诊断等。

• 财务表现：

  • 2019年营业收入达255亿美元，毛利率44.35%，净利率14.47%，ROE12.91%。
  • 2019年经营活动净现金流达49.73亿美元，现金余额30.10亿美元。

• 并购策略：

  • 并购作为重要战略手段，如Life Technologies、FEI等。
  • 未来资本部署中，60%-75%用于并购，其余用于股票回购和分红。

国内仪器仪表产业现状

行业规模

• 2018年国内仪器仪表行业主营业务收入达8091.6亿元。
• 国内企业数量为4445家，但集中度低，企业结构不合理。

高端依赖问题

• 国产产品稳定性、可靠性与国外产品存在差距。
• 自主创新能力不足，导致高端仪表严重依赖进口。
• 2018年进口金额常年维持在1000亿美元以上，出口交货值1295.40亿元，同比增长3.90%。

产业链与技术短板

• 仪器仪表产业链包括设计、制造、封装测试、系统应用等环节。
• MEMS传感器是高端仪表突破的关键，国内企业整体规模较小，方案集成能力弱。
• 国内MEMS市场预计2021年超过700亿元，年均复合增长率15%，远超全球增速9.6%。
• 压力传感器和加速度传感器是主要细分领域，分别占23.3%和23.2%。

国内仪器仪表企业对比

推荐标的

• 康斯特：

  • 疫情影响有限，3月订单强势复苏。
  • 客户定位高端，进口替代空间大。
  • 推进定增扩产及MEMS项目，预计达产后销售收入约8.19亿元，净利润2.05亿元。
  • 投资评级为“强烈推荐”。

• 精测电子：

  • 业务聚焦于光学检测与OLED检测系统。
  • 产品结构多元化，具备较高毛利率与净利率。

• 苏试试验：

  • 关注其在高端检测设备与服务领域的布局。

风险提示

1. 传感器等核心零部件技术突破受阻。
2. 下游需求弱于预期，可能影响企业增长。

总结

丹纳赫与赛默飞世尔的成功路径为国内仪器仪表企业提供了借鉴，即通过并购、研发与管理优化实现持续增长。国内仪器仪表产业虽规模庞大，但在高端领域仍高度依赖进口，存在技术、产品结构、创新能力等多方面短板。未来，随着国产替代的推进与产业链整合，国内有望出现综合性仪器仪表集团。高精度MEMS传感器作为高端仪表的关键部件，将成为国内企业突破的重点方向。投资建议关注具备技术优势与成长潜力的企业，如康斯特、精测电子等。