20210811-华安证券-金龙鱼-300999.SZ-非经常性项目扰动_不改主业盈利向好_9页_931kb

报告摘要

非经常性项目扰动，不改主业盈利向好

核心内容

本报告分析了金龙鱼（300999）2021年中报及未来盈利预测，指出公司尽管受到非经常性项目的影响，但主营业务仍保持良好增长态势。报告维持“增持”投资评级，预计公司未来三年的营收和净利润将持续增长。

主要观点

业绩表现：2021年上半年公司实现营收1,032亿元，同比增长18.7%；归母净利29.70亿元，同比下降1.2%；扣非归母净利39.12亿元，同比增长36.6%。
营收结构：厨房食品业务营收占比达64.4%，增速较快（+22.2%），饲料原料油脂科技营收增长12.4%，显示公司主业增长稳健。
毛利率变化：整体毛利率为11.94%，同比提升0.80pct。饲料原料油脂科技毛利率上升3.81pct，而厨房食品毛利率下降0.92pct，主要因原材料价格上涨。
费用控制：三项费用率保持在5.84%，费用控制较好。财务费用增加，主要因净利息减少。
盈利波动：所得税大幅增加，导致归母净利率同比下降0.58pct。公司实际税率由2020年的17%上升至2021年的28.3%。
非经常性项目影响：商品衍生金融工具的公允价值变动收益为8.16亿元，投资收益为-18.77亿元，合计占利润总额的-22.2%。
投资建议：维持“增持”评级，预计2021-2023年公司营收分别为2,177亿元、2,410亿元、2,711亿元，同比增长12%、11%、12%；归母净利润分别为77.5亿元、91.8亿元、110.9亿元，同比增长29%、18%、21%。
估值指标：EPS分别为1.43、1.69、2.05，对应PE分别为53.53、45.23、37.40，估值逐步下降，反映市场对公司未来盈利的预期提升。

关键信息

财务数据概览

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	1949.22	2176.82	2410.47	2711.02
归属母公司净利润（亿元）	60.01	77.51	91.75	110.94
EPS（元）	1.21	1.43	1.69	2.05
P/E	97.86	53.53	45.23	37.40
P/B	7.03	4.48	4.00	3.53
EV/EBITDA	40.74	27.23	23.74	20.44

财务比率

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入增长率(%)	14.2%	11.7%	10.7%	12.5%
营业利润增长率(%)	26.2%	27.1%	15.9%	16.1%
归属母公司净利润增长率(%)	11.0%	29.2%	18.4%	20.9%
毛利率(%)	12.3%	12.2%	12.6%	12.8%
净利率(%)	3.1%	3.6%	3.8%	4.1%
ROE(%)	7.2%	8.4%	8.8%	9.4%
ROIC(%)	5.7%	6.1%	6.6%	7.4%
资产负债率(%)	51.2%	48.5%	46.2%	43.6%
净负债比率(%)	104.8%	94.3%	86.0%	77.4%
流动比率	1.40	1.44	1.50	1.56
速动比率	0.87	0.85	0.87	0.87
总资产周转率	1.09	1.15	1.19	1.24
每股经营现金流（元）	0.22	2.31	2.42	2.72
每股净资产（元）	15.41	17.07	19.15	21.69

风险提示

原材料价格大幅上涨风险
套期保值风险
食品安全风险

业务动态

公司积极拓展调味品领域，推出海皇牌的醋、蚝油、料酒等产品，并购广味源以丰富产品线。
在陕西、周口、深圳、贵阳、青岛、北京等地新设“丰厨”公司，加快中央厨房业务布局，构建中餐工业化餐饮供应链平台。

总结

金龙鱼2021年中报显示其营收增长显著，但归母净利略有下滑，主要因非经常性项目影响。主营业务厨房食品和饲料原料油脂科技均实现增长，其中厨房食品增速更快，占比达64.4%。毛利率有所提升，主要受益于饲料业务，但厨房食品因原材料上涨和产品结构变化导致毛利率下降。公司费用控制较好，但财务费用增加影响了净利率。分析师认为公司未来三年盈利有望持续增长，维持“增持”评级。

展开完整摘要