20170724-兴业研究-信用卡ABS系列报告之一_典型信用卡ABS运行模式解析_13页_674kb

2017年7月24日ABS专题报告总结

核心内容

本报告围绕信用卡资产证券化（ABS）展开，重点分析了美国典型的信用卡ABS运行模式，并对比了我国当前信用卡ABS的运行情况，提出我国信用卡ABS应借鉴国际经验以实现进一步发展。

主要观点

• 信用卡业务发展迅速：信用卡业务在中国近年来发展迅速，发卡量和信贷总额均大幅增长，业务收入增速显著，成为银行重要的收入来源之一。
• 信用卡ABS具有良好的基础资产属性：信用卡应收账款具有高收益率、丰富资产池、较好的资产质量和后续消费形成的“造血”功能，使其成为优质的ABS基础资产。
• 美国信用卡ABS结构成熟：美国信用卡ABS以固定账户资产池为基础，采用循环期和摊还期的结构设计，引入投资者权益与出售者权益机制，具备良好的期限匹配和风险分层。
• 我国信用卡ABS发展滞后：截至2017年，我国仅发行6单信用卡ABS，规模较小，结构简单，与美国模式差异较大。
• 结构优化是关键：我国信用卡ABS应借鉴国际典型结构，采用动态池和循环购买机制，以匹配信用卡的循环信贷特征，提高资产流动性与收益。

关键信息

信用卡业务发展现状

• 截至2016年末，全国信用卡发卡量达4.65亿张，信贷总额达9.14万亿元。
• 授信使用率从2012年的32.66%提升至2016年的44.55%。
• 信用卡业务收入呈现较大增幅，如浦发银行和中信银行2016年信用卡业务收入同比增速分别达119.34%和52.98%。
• 年化收益率主要集中在7.2%-8%之间，高于贷款利率，具备一定的投资吸引力。

信用卡ABS的运行机制

• 基础资产：以固定账户的应收账款及其未来产生的应收账款为支持，资产池在循环期内基本保持不变。
• 投资者权益与出售者权益：投资者权益为固定账户历史低位以下，出售者权益比例最低为4%-7%，用于吸收应收账款余额波动，保持投资者权益稳定。
• 证券分层：通常分为优先A、优先B、优先C档，对应信用评级为AAA、A、BBB，分层比例和级别固定。
• 支付机制：利息账户用于支付税费、投资者收益和坏账核销，剩余部分转至准备金账户；本金账户用于购买应收账款，维持投资者权益。
• 提前摊还机制：当出现超额利差为负、本金无法足额偿付、发起机构无法提供足够应收账款等事件时，触发提前摊还，结束循环期。

单一信托 vs 主信托

• 单一信托结构：发起机构将应收账款转让给单一信托计划，用于发行证券，结构简单，适合初期发展。
• 主信托结构：基于同一资产池发行不同系列证券，可摊薄发行成本，满足不同投资者需求，但需注意系列间风险隔离。

信用卡ABS模式对比

结论

我国信用卡ABS应借鉴美国成熟模式，采用动态池结构，引入循环购买机制和提前摊还设计，以提高资产的流动性和收益性。单一信托结构可作为初期发展的良好选择，逐步过渡至主信托模式，以实现更灵活的产品设计和更高效的资产运作。