20231031-华创证券-中国神华-601088.SH-2023年三季报点评_高长协占比下盈利韧性凸显_5页_798kb

中国神华（601088）2023年三季报点评总结

核心观点

报告维持 强推 评级，认为公司凭借高长协煤占比(841%)在下行周期中展现盈利韧性；调整盈利预测，下调2023-2025年净利润预期至638、675、691亿元，维持2023年3531元目标价和9倍PE。

业绩概览

• 前三季度：营业收入25,247亿元，同比+0.79%；归母净利润4,827亿元，同比-84%；扣非净利润4,781亿元，同比-84%。业绩下滑主要由煤价下跌及电力成本上升所致。
• Q3单季：营收8,303亿元，环比+0.8%；归母净利润1,499亿元，环比+22%，但同比-86%。煤价环比下降58%，电价环比上涨155%，电力板块营收利润同步增长。

业务分析

煤炭业务

• 产量/销量：8,130/11,460万吨（环比+9%/+39%），长协外销量占比创新高达841%，抵消煤价下跌影响。
• 毛利率：煤炭板块毛利率30.4%，同比-6.1 pct，但长协机制保障了业绩稳定性。

电力业务

• 发电/售电量：5,603/5,257亿千瓦时，环比+155%（对应电价上涨）。
• 毛利率：电力板块毛利率17.9%，同比+2.3 pct，体现电力增长红利。

新项目推进

• 岳阳发电项目：2×1000MW机组首台机正式并网，2号机组正在建设。
• 神华包头煤制烯烃升级示范项目：年产75万吨煤制聚烯烃，总投资171.5亿元，2023年9月开工。

行业研判

煤价展望

• Q3煤价波动：秦港Q5500动力煤价自9月起自845元/吨回升至1055元，随后因需求淡季和供给宽松回调至1,000元以下。
• 四季度判断：虽然面临淡季和进口放开压力，但能源保供需求支撑下，煤价预计维持高位震荡，公司可通过长协和现货销售“吃”涨价红利。

政策因素

• 安监趋严：压缩非理性的煤炭供给，维持长协机制下的结构性优势。
• 新能源转型：电价上涨显现“双碳”背景下电力业务的发展潜力。

估值建议

• 下调盈利预测：基于前三季度盈利不及预期，下调2023/2024/2025年归母净利润至638/675/691亿元，对应PE均为9倍。
• 维持目标价3,531元（11倍PE），维持强推评级

风险提示

1. 长协价格系统性下降；
2. 新机组投产进度不及预期，增加成本控制压力；
3. 进口煤价上涨侵蚀长协煤价竞争优势

财务指标