20180108-招商证券-大势所趋_不二选择_我们为什么一直强烈推荐机构业务实力强大的券商__9页_968kb

券商行业投资分析报告总结

核心内容

本报告重点分析了在当前市场环境下，机构业务实力强大的券商为何具备更强的投资价值。通过政策、市场、业绩、压力因素和投资建议五个维度，报告指出券商行业正从全面监管向“有保有压，发展与规范并行”过渡，机构业务成为未来发展的核心驱动力。

主要观点

政策导向：机构业务先行

• 监管节奏差异：证券行业监管政策推进速度快于大金融其他领域，正逐步从“依法、从严、全面”转向“有保有压，发展与规范并行”。
• 政策支持方向：政策重点在于提升直接融资比例、完善多层次资本市场建设、加强对外开放和机构交易结算改革。
• 机构业务优势：机构业务实力强的券商在提升直接融资比例、衍生品业务发展和对外开放中更具优势，有望率先受益。

市场环境：看不见成交量的牛市

• 市场趋势：指数稳定上行是趋势，但成交量可能低迷。
• 券商表现差异：机构业务实力强的券商对市场活跃度依赖更小，其业绩与市场波动关联性较低。
• 自营能力突出：大券商自营投资收益表现优于整体行业，体现出更强的资本运作能力和价值投资风格。

业绩表现：17年无忧，18年可期

• 17年业绩：受“债灾”低基数效应和新会计准则影响，券商业绩整体稳定，机构业务实力强的券商表现更优。
• 18年增长点：
  • 投行业务：IPO常态化、可转债、优先股等公开发行方式将带来业绩增长。
  • 个股期权业务：成为新的业绩增长点，预计18年末存量规模达3300亿元，利润贡献可达15%-20%。
  • 可供出售金融资产分红：仍能贡献接近15%的利润弹性。

压力因素：边际缓解，分化开启

• 监管压力已释放：大资管新规等政策已充分预期，对券商业绩影响有限。
• 流动性问题季节性：年末流动性紧张为惯例，年后将逐步缓解。
• 分级基金下折冲击：市场已逐步消化该事件影响，板块成交额回升。
• 分类评级影响：行业开始进入分类监管阶段，业务资格与评级挂钩，分化趋势显现。

关键信息

估值情况

• 大券商PB估值：已回到历史底部，具备估值修复空间。
• 小券商PB估值：处于相对低位，但贝塔属性带来的估值溢价逐步消失，存在进一步回落风险。
• 推荐标的：中信证券、中金公司、广发证券、华泰证券等机构业务实力突出的券商。

行业发展趋势

• 多层次资本市场建设：新三板改革、公募基金结算模式试点等政策推动行业发展。
• 衍生品业务：个股期权业务在强监管背景下仍具增长潜力。
• 国际化进程：对外开放政策逐步推进，机构业务实力强的券商更易承接境外业务。

投资建议

• 推荐机构业务实力强的券商：如中信、中金、广发、华泰等，这些券商在多层次资本市场、衍生品业务和国际化方面具有先发优势。
• 期待估值溢价回归：随着市场环境变化和政策调整，机构业务突出的券商有望逐步回归估值溢价。

风险提示

• 政策风险：突发性事件可能引发更严格的监管。
• 市场波动风险：交投活跃度持续低迷可能影响券商业绩。

图表目录

• 图1：2017上半年交易单元席位租赁收入（亿元）
• 图2：机构实力前5强券商投行收入占全行业比例
• 图3：机构实力5前券商归母净利润
• 图4：上市券商归母净利润
• 图5：机构实力5前券商自营收入（亿元）
• 图6：上市券商自营收入（亿元）
• 图7：券商指数与中信证券PB估值走势图
• 图8：证券行业历史PE Band
• 图9：证券行业历史PB Band

分析师信息

• 分析师：郑积沙
• 联系方式：zhengjisha@cmschina.com.cn
• 研究助理：刘雨辰，liuyuchen3@cmschina.com.cn
• 研究背景：郑积沙毕业于美国纽约大学克朗数学研究所，曾就职于招商财富投资管理部，2015年加入招商证券从事非银行金融行业研究。

投资评级定义

• 公司短期评级：
  • 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
  • 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5%-20%之间
  • 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
  • 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
• 公司长期评级：
  • A：长期竞争力高于行业平均水平
  • B：长期竞争力与行业平均水平一致
  • C：长期竞争力低于行业平均水平
• 行业投资评级：
  • 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
  • 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
  • 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数

重要声明

本报告由招商证券股份有限公司编制，具有证券投资咨询业务资格。报告内容仅供参考，不构成投资建议，不承担任何直接或间接损失责任。