20210618-天风证券-金河生物-002688.SZ-金霉素龙头地位稳固_动物疫苗已成新增长点_9页_1mb

金河生物（002688）总结

核心内容

金河生物是一家在金霉素行业占据龙头地位的公司，年产能约为5.5万吨，占全球产能的一半左右。公司致力于成为规模领先的动物保健（动保）公司，积极拓展兽用化药、兽用疫苗、宠物用药等新品种和新领域。尽管2020年受国内饲料禁抗政策和海外疫情的影响，公司业绩出现暂时性下滑，但2021年一季度已实现业绩企稳反弹，营业收入同比增长6.7%，归母净利润同比增长58.0%。

主要观点

• 金霉素业务：公司是全球最大的饲用金霉素生产企业，拥有强大的技术实力和市场竞争力。尽管2020年受到“限抗”政策和新冠疫情的影响，短期内出现销售冲击，但随着市场适应和营销模式的转变，2021年有望恢复增长。
• 动物疫苗业务：经过多年布局，2020年实现扭亏为盈，成为公司新的业绩增长点。公司通过并购和技术创新，成功进入兽用疫苗市场，产品涵盖猪用和禽用疫苗，市场占有率逐步提升。
• 盈利预测与投资建议：公司预计2021-2023年净利润分别为2.52/3.35/4.03亿元，对应PE分别为17/13/10倍。基于其行业地位和动保业务的突破，给予2021年30倍PE，目标价12元，维持“买入”评级。

关键信息

1. 金霉素板块

• 公司是全球最大的饲用金霉素生产企业，年产能5.5万吨。
• 2020年受“限抗”政策影响，国内饲料禁抗导致金霉素内销市场受到短期冲击。
• 美国市场受疫情影响，金霉素出口销售明显下滑。
• 公司通过调整营销模式，逐步适应新的市场环境，预计2021年金霉素业务将恢复增长。

2. 动物疫苗板块

• 2020年实现营业收入2.3亿元，同比增长246.49%，净利润0.7亿元，同比增长216.00%。
• 公司拥有四大技术平台，包括抗原工业化量产、基因工程亚单位抗原构建、抗原纯化和定量检测技术平台。
• 疫苗产品涵盖猪用和禽用，包括猪蓝耳、猪圆环、猪支原体疫苗等，市场占有率逐步提升。
• 公司积极研发新产品，如非洲猪瘟疫苗、瘟伪二联灭活疫苗等，未来有望成为业绩增长的重要驱动力。

3. 财务预测与估值

4. 风险提示

• 政策变动风险：国内外对金霉素类产品的监管政策变化可能对公司业务产生影响。
• 疫情风险：非洲猪瘟和新冠疫情可能对下游养殖行业和公司业绩产生长期影响。
• 新产品拓展风险：新产品市场开发存在不确定性，研发周期长、投入大，市场拓展可能不达预期。

投资建议

• 评级：买入（维持评级）
• 目标价：12元
• PE：2021年30倍

市场与行业背景

• 金霉素行业需求偏刚性，竞争格局良好，公司拥有定价权。
• 美国“限抗”政策对金霉素市场的影响，初期带来冲击，但长期来看市场恢复增长。
• 公司通过技术升级和市场拓展，积极应对政策变化，推动业务转型。

财务数据摘要

未来展望

• 金霉素业务预计将在2021年企稳反弹，疫苗业务将成为公司主要增长点。
• 公司通过加大研发投入和市场拓展，持续提升动保业务的市场竞争力和市场份额。
• 预计未来几年公司净利润将稳步增长，EPS逐步提升，PE逐步下降。