20160526-梧桐公会-中科软-430002.OC-中国保险IT龙头企业_估值存在较大修复空间_11页_1mb

报告摘要

中科软 (430002) 总结

公司概况

中科软是中国软件行业的国家队，由中国科学院软件研究所于1996年5月出资设立，2000年改制为股份有限公司，2006年在新三板挂牌。公司业务覆盖保险、银行、政府、能源、公共卫生、国防等多个行业，是国内规模最大的软件企业之一。

市场地位与业务优势

保险IT市场占有率达75%，成为行业龙头，拥有庞大的用户资源和丰富的解决方案产品。
产品线涵盖财产保险和人寿保险两大领域，包括保险管理信息系统、商务智能解决方案、企业年金系统等。
公司具有CMMI5级认证，是业内最具有含金量的资质认证之一，且通过ISO9000、ISO14000、ISO18000等国际标准认证，技术实力雄厚。

财务数据

2016年6月6日收盘价：12.1元
总股本：381.6百万股
流通股本：354.1百万股
总市值：4617百万元
每股净资产：1.89元
PB：6.39

财务指标（2014A-2018E）

指标	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
营业收入(百万元)	3085.16	3583.24	4195.12	4915.95	5765.52
净利润(百万元)	148.42	167.94	194.82	233.50	278.50
毛利率(%)	22.1%	20.0%	19.9%	19.9%	19.9%
净利率(%)	4.8%	4.7%	4.6%	4.7%	4.8%
EPS（元）	0.70	0.44	0.51	0.61	0.73
净资产收益率(%)	24.9%	23.2%	23.2%	21.7%	20.6%

营收与利润结构

2015年营收：35.83亿元，同比增长16.1%
2015年净利润：1.68亿元，同比增长13%
主营业务：软件开发及系统集成，占比达90%以上
主要业务增长：
- 软件开发：2013-2015年年均增长约15%
- 系统集成：2013-2015年年均增长约15%
- 软件产品：2013-2015年年均增长约1%
- 其他业务：2013-2015年年均增长约10%

行业背景与增长预期

中国软件行业：2015年整体收入规模约4万亿元，占GDP比重约5%，是信息行业的支柱产业。
行业增速：从2014年开始放缓，预计未来3年仍保持15%-20%的增速。
保险IT市场：预计未来几年将保持年增长率25%左右，2016年市场规模将达60亿元。
保险行业增长：根据保险新国十条预测，2020年保费收入有望达到5万亿元，年复合增速约16.46%。

盈利预测

2016-2018年营收预测：41.9亿元、49.1亿元、56.7亿元
2016-2018年净利润预测：1.9亿元、2.3亿元、2.8亿元
EPS预测：0.51元、0.61元、0.73元

估值分析

合理市盈率：36倍左右
目标市值（2016年）：70亿元
当前市值：46亿元，对应市盈率28倍
估值修复空间：较大，主要由于流动性溢价（扣除40%后）和行业增长预期

风险提示

市场竞争风险：国内软件企业众多，行业竞争激烈
人力资源风险：人力成本上升对盈利能力构成压力

附表摘要（关键财务比率）

指标	2013A	2014A	2015A	2016E	2017E	2018E
PE	19.04	17.3	27.5	23.7	19.8	16.6
PB	5.01	4.3	6.4	5.5	4.3	3.4
EV/EBITDA	17.60	15.4	24.4	22.2	18.7	15.6
P/S	0.96	0.8	1.3	1.1	0.9	0.8

结论

中科软作为保险IT行业的龙头企业，具备强大的市场占有率、丰富的产品线、领先的技术实力。尽管行业增速放缓，但其在保险IT领域的增长预期依然乐观，预计未来三年营收和净利润将稳步提升。当前估值较低，存在较大的修复空间，合理市盈率约为36倍，目标市值70亿元。公司需关注市场竞争和人力成本上升等风险，但整体发展态势积极。

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