20210207-华创证券-平安好医生-01833.HK-2020年报点评_盈利能力持续提升_集团战略聚焦更大营收空间_5页_750kb

报告摘要

平安好医生（01833.HK）2020年报点评总结

核心内容

平安好医生（01833.HK）于2021年2月2日发布2020年年报，报告显示其各项业务营收均实现显著增长，但集团整体仍处于净亏损状态。公司2020年实现营收68.66亿元人民币（+35.5%），毛利总额18.64亿元（+59.2%），毛利率提升至27.2%（+4.1pct）。尽管集团净亏损达9.49亿元（+27%），但经调整净亏损为5.16亿元（-25.8%），表明公司盈利能力正在逐步提升。

主要观点

业务增长情况

在线医疗业务：营收15.65亿元（+82.4%），增长主要来自会员服务与处方订单的双增长。会员业务收入9.25亿元（+124.5%），处方销售单量与营收分别增长88%与97%。
消费型医疗业务：营收13.83亿元（+24.3%），得益于体检业务的高触达能力。
健康商城业务：营收37.14亿元（+28%），主要由于B端用户拓展成效显著。
健康管理和互动业务：营收2.04亿元（+5.7%），在广告客户预算下调背景下，通过优化广告模式实现稳中有增。

战略升级

公司从渠道、服务、能力三个方面进行战略升级：

渠道端：依托平安集团百万级别企业用户，拓展企业客户超1100家，加速B端渗透。
服务端：覆盖消费者健康需求全场景，提升用户粘性与数据沉淀，增强全周期健康管理能力。
能力端：加强AI辅助诊疗能力，系统导诊准确率超99%，辅助诊断用药准确率超90%，预计未来进一步提升运营效率。

盈利预测与估值

尽管公司2020年仍处于亏损状态，但盈利预测显示未来三年（2021-2023）归母净利润将逐步改善，预计分别为-14.82亿、-10.29亿与-9.77亿元。公司采用P/S法进行估值，2020年PS估值为14.61x，参考同行业公司Teladoc INC的PS估值为13.22x，公司2021年EPS预计在13x~15x之间，因此调整目标价至136.20港元（原目标价为147.46港元），维持“推荐”评级。

关键信息

财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营收（亿元）	68.66	89.23	118.50	159.85
营收增速（%）	35.5%	30.0%	32.8%	34.9%
归母净利润（亿元）	-9.48	-14.82	-10.29	-9.77
归母净利润增速（%）	-29.2%	-56.2%	30.5%	5.1%
EPS（元）	-0.89	-1.39	-0.96	-0.92
P/S估值（倍）	14.61	13.61	13.61	13.61
P/B估值（倍）	8.9	10.2	10.8	12.0