20161031-光大证券-国防军工行业深度：分化成必然，甄选真成长_26页_2mb

军工行业深度分析报告总结

核心内容

军工行业经历了2013-2015年的快速扩张，市值已发生质变，成为A股中市值较大的行业之一。截至2016年三季度，军工板块市值达1.51万亿元，占A股总市值的2.85%，接近各行业平均市值占比3.45%。随着军费支出持续增长，军工行业作为国内为数不多的高景气行业，其需求端和供给端均保持稳健。但随着市值扩张，估值中枢趋于下行，军工行业将从爆发式增长转向稳步上行。

主要观点

1. 行业前景：军工行业将进入业绩持续增长、估值逐步下降的阶段。军工企业尤其是中上游零部件原材料企业将受益于军备采购提速和军转民带来的高技术溢出。

2. 供需结构变化：需求端适应周边局势和国家战略调整，军备建设向远程化、信息化方向发展。供给端方面，传统国企资产证券化持续推进，而民企则成为新供给端的重要力量。

3. 军转民与高技术溢出：军用高技术向民用领域溢出，将带来巨大的经济效益。例如，GPU芯片、卫星导航、高端芯片等技术在民用市场具有广阔前景。

4. 投资建议：推荐关注具备内生景气、外延预期和估值合理的军工企业，包括四创电子、国睿科技、四川九洲、振华科技、中航机电；同时建议关注民参军领域中的奥普光电、景嘉微、信威集团。

关键信息

• 军工行业市值在2013-2015年增长迅速，三年内扩张至2013年初的4倍。
• 军费预算在2016年增长7.6%，虽增速放缓但仍高于GDP增速。
• 军工资产注入逻辑已发生分化，部分军工企业已充分消化高估值。
• 国企改革持续推进，将带动军工集团资产证券化率提升，推动行业整合。
• 民参军企业因其灵活性和高技术优势，在军工行业中的成长潜力巨大。

投资标的分析

四创电子

• 行业地位：国内首家以雷达为主业的上市公司，雷达龙头。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长43.83%，2016年预计EPS为1.12元。
• 投资逻辑：受益于信息化建设，二次雷达进入民航领域，未来有望进一步受益于通航产业。
• 投资建议：给予六个月目标价85元，评级“买入”。

国睿科技

• 行业地位：雷达领域领军企业，军民融合前景广阔。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长28.05%，2016年预计EPS为0.51元。
• 投资逻辑：受益于军民融合及轨道交通发展，控股股东14所具备强大技术背景。
• 投资建议：给予六个月目标价40元，评级“买入”。

四川九洲

• 行业地位：军工、空管、北斗导航等多领域布局，空管物联双轮驱动。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长151.42%，2016年预计EPS为0.24元。
• 投资逻辑：受益于通航发展和军品订单增长，国企改革带来资产整合预期。
• 投资建议：给予六个月目标价15.3元，评级“买入”。

振华科技

• 行业地位：军工电子领域深耕多年，新能源电池业务具备增长潜力。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长36.93%，2016年预计EPS为0.40元。
• 投资逻辑：受益于装备信息化趋势，未来可能受益于国企改革下的资产整合。
• 投资建议：给予六个月目标价23.2元，评级“买入”。

中航机电

• 行业地位：航空机电领域龙头，具备垄断地位。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长28.09%，2016年预计EPS为0.40元。
• 投资逻辑：受益于军机采购提速和民机前景，国企改革带来整合预期。
• 投资建议：给予六个月目标价24元，评级“买入”。

景嘉微

• 行业地位：国内唯一可生产军用GPU芯片的企业，民参军典范。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长36.93%，2016年预计EPS为0.40元。
• 投资逻辑：GPU若实现军转民，将具有巨大市场空间。
• 投资建议：给予六个月目标价23.2元，评级“买入”。

奥普光电

• 行业地位：光学芯片领域强者，中科院下属，具备技术优势。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长36.93%，2016年预计EPS为0.40元。
• 投资逻辑：受益于军民融合，CMOS图像传感器达到国际领先水平。
• 投资建议：给予六个月目标价23.2元，评级“买入”。

信威集团

• 行业地位：布局航空发动机及卫星通信领域，具备战略意义。
• 业绩表现：2015年净利润同比增长36.93%，2016年预计EPS为0.40元。
• 投资逻辑：航空发动机合作项目及卫星通信星座系统建设带来成长空间。
• 投资建议：给予六个月目标价23.2元，评级“买入”。

风险分析

1. 经济增长放缓：可能导致军费增长受限，进而影响军工行业业绩。
2. 军队改革影响：可能导致军品订单阶段性放缓或变化。
3. 技术研发与量产进度：若低于预期，将影响军工企业成长性。
4. 资产整合不确定性：部分军工企业资产注入进度不及预期，可能影响业绩增长。

估值与业绩预测

分析师信息

• 分析师：赵晨
• 执业证书编号：S0930516100001
• 联系方式：0755-23994437 / zhaoc@ebscn.com

评级体系

• 买入：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上。
• 增持：未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%-15%。
• 中性：未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%。
• 减持：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%-15%。
• 卖出：未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上。
• 无评级：因无法获取必要的资料或存在重大不确定性。

估值方法说明

本报告基于多种假设，使用不同估值方法，结果可能存在差异。不保证所涉及证券能够在该价格交易。

版权声明

本报告的版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。