2017-【联讯策略-下半年投资策略】价值重估进行中，“非典型”牛市在路上_28页-1mb

2017年下半年A股投资策略总结

核心内容概述

2017年下半年，联讯证券认为A股市场正经历价值重估，处于“非典型”牛市阶段。核心结论包括：广义流动性对股票投资有利，减持新规有效缓解资金流出压力，机构投资者逐渐主导市场，长期投资者成为重要增量资金来源。市场将呈现“该淡不淡、四季度向上突破”的趋势，重点配置消费白马、成长蓝筹以及新能源汽车产业链等。

主要观点与关键信息

一、广义流动性对股票投资有利

• 货币存量大：尽管M2增速下行，但庞大的存款基数使得广义流动性对股票投资依然有利。
• 流动性对资产配置的支撑：股票、商品、债券、房地产等资产配置中，股票与商品的联动性增强，股债轮动不清晰。
• 流动性环境改善：资金面平稳跨季，金融去杠杆对市场影响最坏阶段已过，流动性压力减小。

二、减持新规缓解资金流出压力

• 减持规模下降：减持新规将年度资金流出规模从万亿降至千亿，减轻了对二级市场的冲击。
• 机构资金流入：长期机构投资者成为资金流入的主要来源，其中保险机构最为中坚。
• A股机构化趋势明显：机构投资者占比超过40%，自由流通市值约21万亿，机构持股占比达8万亿以上。

三、EPS（每股收益）略超预期

• 经济温和下行：下半年经济下行比预期更温和，盈利增长平稳可期。
• 周期板块盈利超预期：煤炭、钢铁、有色等板块盈利表现优于预期。
• 消费板块稳定增长：食品饮料、医药、酒类等板块盈利增长稳定，部分增速还在提升。

四、PE（市盈率）仍具重估空间

• 价值线与成长线估值趋近：价值线持续上行，成长线持续下行，两者估值差距缩小。
• A股估值仍具吸引力：相比美股，A股估值更具吸引力，尤其是中证100、200和500指数。
• 基金持仓结构变化：消费板块仍有较大提升空间，TMT板块可压缩空间有限。

五、市场展望：三季度该淡不淡，四季度向上突破

• 三季度调整有限：白马股虽有调整需求，但力度弱于去年，市场机会仍存在。
• 四季度向上突破：估值切换、盈利增长和流动性支撑将推动市场突破。
• 配置建议：保持消费白马基本配置，提升成长蓝筹比例，关注新能源汽车和农业禽养殖等板块。

风险提示

• 存量博弈风险：资金供需关系超预期变动可能影响市场。
• 增量资金风险：机构资金入市速度或超出预期。
• 金融去杠杆风险：国内金融去杠杆力度可能持续，影响市场流动性。
• 经济下行风险：若经济下行力度超出预期，可能影响市场表现。
• 国际风险：美国股市回调、大宗商品价格波动、东北亚局势动荡可能影响A股估值。

配置建议

• 保持消费白马配置：如白酒、医药、家电等。
• 提升成长蓝筹比例：关注科技、新能源等高景气行业。
• 博弈周期上游板块：如煤炭、钢铁、有色金属等。
• 短期关注军工主题：7、8月份或有资金流入。
• 长期关注国企改革：下半年政策红利可能带来投资机会。

非典型牛市特征

• 向传统牛熊告别：市场波动率降低，换手率下降，价值投资理念逐渐主导。
• 机构主导市场：机构投资者占比提升，推动市场向国际化靠拢。
• 盈利驱动行情：随着估值提升作用减弱，盈利增长成为市场上涨的核心动力。

图表与数据支持

• 图表1-6：展示M2增速、理财产品规模、商品价格与库存、房地产销售增速等。
• 图表7-14：反映减持新规对资金流动的影响、保险资金配置、QFII与RQFII资金流入等。
• 图表15-34：比较中美市场估值、中报业绩预告、基金持仓变化等。
• 图表35-51：分析市场上涨比例、历史行情对比、中报数据趋势等。

分析师与团队信息

• 分析师：朱俊春、殷越，具备专业背景与丰富经验。
• 研究助理：许晓雷、谭韫珲，协助完成研究报告。
• 销售团队：覆盖北京、上海、深圳等地，提供市场服务与支持。

投资评级说明

• 股票投资评级：分为买入、增持、持有、减持，基于相对沪深300指数的表现。
• 行业投资评级：分为增持、中性、减持，基于行业指数与沪深300指数的对比。

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