20170623-兴业证券-长春高新-000661.SZ-基因药物龙头再次步入增长快车道_35页_3mb

长春高新（000661）证券研究报告总结

核心内容

长春高新是一家以生物医药为主、保留房地产业务的国资控股平台。公司核心子公司金赛药业是其主要利润来源，2016年贡献了约67%的归母净利润。金赛药业专注于重组人生长激素等生物药品，毛利率和净利率均较高，显示其盈利能力强。公司其他子公司包括百克生物（疫苗业务）、华康药业（中成药）和高新地产（房地产业务），分别贡献了约4%和17%的归母净利润。

主要观点

• 核心品种增长快：金赛药业的重组人生长激素（商品名：赛增）是公司的核心产品，占金赛药业收入的约80%。水针剂型因疗效好、使用方便，已成为主要销售形式，占整体生长激素市场的比重从2006年的不到1%提升至2016年的约56%。
• 新品种上市驱动增长：重组人长效生长激素和重组人促卵泡素的上市有望进一步推动公司业绩增长。长效生长激素已完成IV期临床试验，预计下半年放量；促卵泡素在辅助生殖需求持续上升的背景下，逐步替代原研品种和尿源产品。
• 市场潜力大：国内生长激素市场约20亿元，且增速保持在30%左右。随着规范治疗比例提升、适应症拓展和剂型替代，未来市场有望接近百亿。公司也在积极拓展其他适应症，如Prader-Willi综合征、SHOX基因缺陷等。
• 研发能力强：公司在基因工程药物、疫苗、多肽类药物、微球等领域的研发能力突出，2016年研发投入占比超过8%，且多个在研品种处于临床阶段，未来有望成为新的增长点。
• 营销投入增加：公司近年来不断加强销售团队建设，2016年销售人员从600-700人增加到800-900人，有助于新产品的推广和市场份额的提升。同时，公司探索新型营销模式，如设立医院管理公司，以增强对终端市场的控制。
• 估值合理：公司当前估值不高，2017年PE为35倍，2018年PE为28倍，2019年PE为23倍。随着业绩增长和激励机制理顺，公司估值有望提升。

关键信息

财务指标（2016年及预测）

投资建议

• 评级：增持（维持）
• EPS预测：2017年3.56元，2018年4.53元，2019年5.58元
• PE预测：2017年35倍，2018年28倍，2019年23倍

风险提示

• 主力品种销售低于预期
• 新品上量低于预期

结构分析

1. 公司概述

• 长春高新是长春市政府控股的高新技术企业，主要业务涵盖生物医药、中药、疫苗、房地产等。
• 2007-2016年，公司收入和利润复合增长率分别达16%和27%，2016年收入和利润分别同比增长21%和26%。

2. 金赛药业

• 金赛药业是公司核心利润来源，2016年营收13.79亿元，占公司总营收的48%。
• 生长激素水针占金赛药业营收的90%以上，具有较高的市场占有率。
• 长效生长激素IV期临床试验完成，预计下半年放量，带动公司业绩增长。
• 公司积极探索儿科产业链和营销新模式，设立医院管理公司，加强与医院合作。

3. 重组人促卵泡素

• 重组人促卵泡素在辅助生殖需求上升的背景下，有望替代进口产品和尿源产品。
• 目前国内重组促卵泡素市场占有率约15%，预计3年后有望达到80%。
• 促卵泡素市场规模约40-50亿元，且增速高于整体医药市场。

4. 其他子公司

• 百克生物：疫苗业务逐步恢复，2016年水痘疫苗销量达40.25万人份，狂犬疫苗销量达20.86万人份。
• 华康药业：以中成药为主，主打产品如银花泌炎灵片、血栓心脉宁片等，销售稳定。
• 房地产：是公司重要利润来源，2016年贡献约15%的归母净利润，未来仍有望保持增长。

5. 研发能力

• 公司在基因工程药物、疫苗、单抗、微球等领域具备技术优势。
• 2016年研发投入占比超过8%，未来将持续增加。
• 在研品种丰富，包括长效生长激素、重组促卵泡素、艾塞那肽等，有望成为新的业绩增长点。

6. 营销与激励机制

• 公司加大销售团队建设，2016年销售人员增加至800-900人，营销投入增加。
• 公司正在逐步理顺激励机制，有助于提高员工积极性和业绩增长。
• 新品推广受销售费用率提升影响，但长期有利于公司发展。

7. 估值分析

• 公司当前估值较低，2017年PE为35倍，2018年PE为28倍，2019年PE为23倍。
• 随着业绩增长和激励机制理顺，公司估值有望提升。

总结

长春高新作为国内基因工程药物龙头，其核心子公司金赛药业在生长激素领域具有显著优势，新品种如长效生长激素和重组促卵泡素有望进一步推动公司业绩增长。公司研发投入不断增加，未来有望在多个领域实现突破。虽然当前估值不高，但随着市场拓展和产品上市，公司估值有望提升。整体来看，长春高新具备良好的增长潜力和投资价值，建议投资者积极配置。