苏农银行（603323）总结
核心内容
苏农银行（603323）作为一家区域性银行，其2021年年报及2022年一季报显示出公司在营收和盈利方面的显著增长，同时信贷投放和资产质量也持续改善，表明其基本面稳中向好。
营收与盈利
- 2021年：全年实现营收38.34亿元，归母净利润11.60亿元，同比增长2.17%、21.96%。
- 2022年一季度：营收和归母净利润同比增长6.35%、21.36%，营收增速继续改善，业绩维持高水平释放。
- 盈利驱动因素：业绩增速提升主要得益于生息资产的加速扩张和拨备反哺。
城区战略推进
- 苏农银行加速推进苏州城区战略，信贷投放持续高增长。
- 2021年第四季度末，贷款总额同比增长21.26%，2022年一季度末继续增长至21.75%。
- 苏州城区新增贷款投放占比从2020年末的10.60%提升至22Q1的17.21%。
信贷结构与重点
- 公司聚焦苏州地区民营经济活跃和制造业发达的优势，将对公业务作为发展重心。
- 制造业贷款余额占比达31.11%，是公司第一大信贷投向。
- 零售贷款余额同比增速在21Q4为30.23%，22Q1为27.58%，仍维持在较高水平。
资产质量改善
- 22Q1末不良率和关注类贷款占比分别为0.99%、2.41%，较21Q4末分别下降1bp、15bp。
- 逾期90天以上贷款/不良贷款余额仅为28.43%，同比下降2.89pct，在同业中处于领先地位。
- 拨备覆盖率大幅提升，22Q1末达420.09%，较21Q4末提升7.87pct，近一年提升100.68pct。
投资建议
- 公司秉持“五年再造一个苏农银行”的目标，持续拓展信贷业务。
- 零售业务仍有较大提升空间，未来业绩成长性乐观。
- 预测2022-2024年归母净利润分别为13.91亿元、16.48亿元、19.31亿元，同比增长分别为19.85%、18.47%、17.19%。
- 当前PB（LF）为0.73倍，目标PB为0.9倍，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。
风险提示
- 宏观经济下行
- 疫情反复
- 信贷需求不足
- 信用风险波动
关键财务数据与估值
| 财务数据和估值 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业收入(亿元) |
37.53 |
38.34 |
44.37 |
51.01 |
57.60 |
| 增长率(%) |
6.59 |
2.17 |
15.71 |
14.98 |
12.91 |
| 归母净利润(亿元) |
9.51 |
11.60 |
13.91 |
16.48 |
19.31 |
| 增长率(%) |
4.19 |
21.96 |
19.85 |
18.47 |
17.19 |
| 每股收益(元) |
0.53 |
0.64 |
0.77 |
0.91 |
1.07 |
| 市盈率(P/E) |
10.01 |
8.20 |
6.85 |
5.78 |
4.93 |
| 市净率(P/B) |
0.80 |
0.73 |
0.70 |
0.62 |
0.57 |
财务预测摘要
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 净利润增速 |
4.2% |
22.0% |
19.8% |
18.5% |
17.2% |
| 拨备前利润增速 |
10.1% |
1.7% |
20.5% |
13.3% |
9.6% |
| 税前利润增速 |
7.3% |
17.0% |
24.6% |
17.2% |
18.5% |
| 营业收入增速 |
6.6% |
2.2% |
15.7% |
15.0% |
12.9% |
| 净利息收入增速 |
2.4% |
1.1% |
13.9% |
12.7% |
10.8% |
| 手续费及佣金增速 |
1.6% |
68.0% |
30.0% |
30.0% |
30.0% |
| 营业费用增速 |
0.9% |
2.7% |
6.3% |
18.7% |
20.0% |
规模增长
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 生息资产增速 |
10.2% |
14.3% |
16.0% |
13.0% |
11.0% |
| 贷款增速 |
14.4% |
21.0% |
18.7% |
14.9% |
11.0% |
| 证券投资增速 |
19.4% |
10.7% |
8.8% |
17.2% |
11.0% |
| 存款增速 |
11.2% |
14.9% |
8.2% |
14.9% |
11.2% |
| 股东权益增速 |
4.4% |
9.3% |
7.8% |
8.6% |
9.2% |
资产质量
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 不良贷款率 |
1.28% |
1.00% |
0.97% |
0.96% |
0.95% |
| 拨备覆盖率 |
305.31% |
412.22% |
453.31% |
481.36% |
505.35% |
资本状况
| 指标 |
2020A |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 资本充足率 |
13.53% |
12.99% |
13.77% |
14.04% |
14.43% |
| 核心资本充足率 |
11.38% |
10.72% |
11.38% |
11.65% |
12.05% |
| 资产负债率 |
91.29% |
91.64% |
92.22% |
92.53% |
92.65% |
主要观点
- 苏农银行在2021年和2022年一季度实现了营收和净利润的双增长，特别是净利润增速显著提升。
- 城区战略的推进有效提升了信贷投放空间，苏州城区新增贷款占比显著上升。
- 信贷结构上，公司聚焦制造业和对公业务，零售业务也有明显增长。
- 资产质量持续改善，不良率和关注类贷款占比下降，拨备覆盖率大幅提升。
- 公司未来业绩增长潜力较大，投资建议为“增持”。
关键信息
- 业务重点：对公业务、制造业贷款、零售金融。
- 信贷增长：2021年第四季度末贷款总额同比增长21.26%，2022年一季度末达21.75%。
- 资产质量：不良率下降至0.99%，拨备覆盖率提升至420.09%。
- 估值与评级：当前PB（LF）为0.73倍，目标PB为0.9倍，对应目标价7.01元，维持“增持”评级。
- 财务指标：净利润增速预计为19.85%、18.47%、17.19%，每股收益预计为0.77元、0.91元、1.07元。
