20140722-第一创业-信用产品周策略_边缘性违约频发_风险警示意义较重_12页_379kb

固定收益证券信用产品周报总结

核心内容

本报告主要分析了近期信用产品市场走势，重点讨论了边缘性违约事件对市场的影响，并提出了相应的投资策略建议。

主要观点

• 市场回顾：各期限、各券种收益率均上行约20BP，银行间隔夜回购利率为3.28%，7天回购利率为3.73%，较前一周分别上行2BP和6BP。短融收益率上行幅度较大，1年期AAA短融收益率上行至4.96%，AA+和AA分别上行至5.19%和5.31%。中票收益率上行幅度小于短融，3年期和5年期AAA中票收益率分别上行至5.20%和5.49%。交易所市场资金紧张，上交所7天回购利率维持在4.50%以上。
• 边缘性违约频发：近期信用债市场出现了多起边缘性违约事件，如14华通路桥CP001、13恒顺达、12金泰债违约，这些事件对市场风险偏好产生警示作用。
• 策略建议：建议由攻转守，控制风险偏好。关注城投债的短期安全性，警惕民企债券的价差扩大风险，以及反腐对相关行业的影响。

关键信息

1. 信用债市场周回顾

1.1 短融中票周发行

• 上周短融发行23只，规模398.20亿元，到期14只，规模196.00亿元，净融资202.20亿元。
• 短融发行利率略有上扬，1年期AAA短融发行利率为5.20%，AA+为5.30%，AA为5.30%。
• 中票发行15只，规模66.80亿元，到期3只，规模66.80亿元，净融资64.20亿元。

1.2 短融中票周成交

• 各期限短融和中票收益率均上行约20BP。
• 公开市场28天正回购到期500亿元，央行操作380亿元，净回笼120亿元，资金面总体偏紧。
• 国债收益率曲线平坦化上行，1、3、5、7、10年期国债收益率分别上行35BP、9BP、11BP、14BP、17BP。

1.3 银行间企业债簿记发行

• 上周企业债簿记发行10只，合计94.2亿元，主体评级以AA为主。
• AA-足额担保债券发行票面低于二级市场，14嵊州债票面为7.60%，二级市场5年期债券多在8%以上。
• 中债推荐估值小幅上行5BP左右，如11海城债上行7BP至7.18%。

1.4 交易所信用债市场

• 交易所市场资金紧张，上交所7天回购利率维持在4.50%以上。
• 公司债收益率上行幅度多在20-40BP之间，如12希努01和12西资源行权收益率分别上行至8.77%和9.77%。
• 城投债变动不大，但需关注其安全性。

2. 边缘性违约事件

2.1 14华通路桥CP001疑似违约

• 华通路桥董事长王国瑞因协助调查导致资金周转困难，13华通路桥CP001兑付存在不确定性。
• 联合评级将华通路桥主体评级下调为BB+，债项信用等级由A-1下调为B，提示违约风险。
• 华通路桥虽未显示财务恶化，但应收账款结构不佳，货币资金规模较小，抗风险能力较弱。

2.2 13恒顺达资金链断裂

• 恒顺达因资金紧张导致贷款逾期，业务无法正常开展。
• 财务数据真实性存疑，货币资金虽多但大部分为保证金账户，实际可用资金较少。
• 银行抽贷行为早于债券违约，对市场信心造成打击。

2.3 12金泰债违约

• 湖州金泰科技股份有限公司无力兑付债券本息，12金泰债出现实质性违约。
• 私募债是信用债市场违约高发区，需警惕其风险。

3. 投资策略

• 由攻转守：市场走势不明朗，需控制风险偏好。
• 经济数据：处于牛熊转换之间，经济政策托底效应显现，但房地产投资数据未明显改善。
• 资金利率：托底政策不会对货币政策形成压力，资金利率维持低位，但新股发行等因素可能导致波动。
• 信用利差：低等级信用债券利差可能扩大，需谨慎。
• 城投债选择：短久期城投债安全性较高，是较好的选择。

总结

本报告揭示了信用债市场近期的波动情况及多起边缘性违约事件的影响。建议投资者关注市场风险偏好变化，合理控制投资策略，优先考虑安全性较高的城投债，同时警惕民企债券价差扩大及反腐对相关行业的影响。