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古井贡酒：次高端与全国化并进，新百亿征程路径清晰

核心内容概览

古井贡酒作为徽酒市场的绝对龙头，正通过次高端产品和全国化扩张双轮驱动，开启新百亿征程。公司依托深厚的品牌底蕴、产品升级和渠道精耕，展现出强劲的发展潜力。

主要观点

• 消费升级驱动市场结构升级：安徽白酒消费价格带稳步上移，次高端及以上占比仅为22%，而江苏已达44%，显示出安徽市场的巨大升级空间。
• 品牌建设成效显著：古井贡酒凭借“老八大名酒”基因，通过多年品牌投入，成功实现品牌复兴和全国化扩张。
• 产品结构持续优化：年份原浆系列是公司核心产品，带动整体产品结构升级，古20成为10亿级大单品，引领次高端市场。
• 渠道执行力行业领先：公司推行“三通工程”，实现深度分销，有效提升渠道控制力和市场渗透率。
• 全国化扩张提速：公司在华北、华南、江浙沪等市场实现快速增长，预计未来三年省外复合增速达20%以上。
• 盈利预期乐观：预计2021-2023年归母净利润复合增速约30%，给予2021年55倍估值，对应目标价257.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

行业层面

• 徽酒主流价格带升至200元左右，次高端市场快速扩容。
• 安徽经济持续增长，白酒消费升级基础扎实，预计未来三年省内次高端复合增速超过20%。
• 在行业挤压式增长背景下，徽酒龙头品牌持续提升市场份额，古井市占率仅为24%，未来提升空间广阔。

公司层面

• 品牌端：古井贡酒是老八大名酒之一，具有深厚的历史积淀和品牌复兴基础。
• 产品端：年份原浆系列覆盖高端、次高端、中端，古20成为600元价格带的绝对龙头，产品结构升级领先。
• 渠道端：采用深度分销模式，实施“三通工程”，提升渠道执行力和终端掌控力。

未来路径

• 省内次高端市场：古20快速放量，预计未来三年受益于次高端扩容红利。
• 全国化扩张：依托老八大名酒底蕴和营销铁军，预计未来三年省外复合增速20%以上。

盈利预测与估值

• 盈利预测：预计2021-2023年营业收入分别为127.45亿元、149.24亿元、172.83亿元，归母净利润分别为24.74亿元、32.18亿元、40.70亿元，复合增速约30%。
• 估值：给予2021年55倍估值，对应目标价257.40元，首次覆盖给予“买入”评级。

投资风险

• 疫情反复
• 经济大幅下滑
• 省外市场开拓不及预期
• 业绩释放不及预期

股价上涨催化因素

• 年份原浆系列提价
• 黄鹤楼酒完成2021年业绩承诺
• 古20大单品动销超预期

财务指标

品牌、产品、渠道三位一体

• 品牌建设：通过央视春晚等高调营销，品牌影响力从省内辐射至全国。
• 产品结构：年份原浆系列覆盖全价位，古20成为次高端代表产品。
• 渠道精耕：实施“三通工程”，提升终端掌控力和市场占有率。

市场表现与竞争格局

• 省内竞争格局：古井贡酒市占率提升显著，预计未来三年省内市场份额进一步集中。
• 省外市场：重点布局华北、华南、江浙沪等市场，预计未来三年省外复合增速20%以上。

产品结构升级趋势

• 高端产品：年三十、古26定位千元价格带，持续高增长。
• 次高端产品：古20、古16卡位300-600元价格带，成为核心增长点。
• 中端产品：古8卡位200元主流价格带，延续较快增长。
• 中低端产品：古5、古井献礼定位百元以下，推动价格体系稳步上移。

渠道策略与执行

• 三通工程：路路通、店店通、人人通，提升渠道覆盖率和终端掌控力。
• 深度分销：相比大商模式，公司更注重厂家主导，提升渠道执行力和品牌曝光度。

管理层与企业文化

• 管理层：经验丰富，执行力强，注重品牌与产品双轮驱动。
• 企业文化：核心价值观“做真人，酿美酒，善其身，济天下”，推动企业健康可持续发展。

估值与投资建议

• 估值：2021年55倍PE，目标价257.40元。
• 投资建议：首次覆盖给予“买入”评级，看好公司未来3-5年产品结构升级和全国化扩张的双重红利。