20220513-中原证券-桃李面包-603866.SH-2021年及2022年一季度业绩点评_成本压力减缓_一季度销售提速_4页_852kb

桃李面包（603866）2021年及2022年一季度业绩总结

核心内容

桃李面包在2021年及2022年一季度表现出一定的业绩波动，但整体呈现复苏迹象。2021年公司营收同比增长6.24%，但归母净利润同比下降13.54%，主要受成本上升和社保政策变化影响。2022年一季度，公司营收同比增长9.43%，销售情况有所改善，但毛利率仍有所下滑，盈利基本见底。

主要观点

• 业绩表现：

  • 2021年公司实现营收63.35亿元，同比增长6.24%，但归母净利润降至7.63亿元，同比下降13.54%。
  • 2022年一季度公司营收增长9.43%，较2021年全年增长3个百分点，销售情况有所改善。
  • 2022年一季度毛利率环比和同比分别下降0.82和0.98个百分点，盈利基本见底。

• 成本压力：

  • 2021年原材料成本上升11.84%，主要由于面粉、油脂、糖、鸡蛋等价格显著上涨。
  • 公司主要原材料成本占比约60%，其中面粉占32%，油脂占12%，糖和鸡蛋各占7%，酵母占1.3%。
  • 2022年一季度，原材料价格出现下行趋势，预计将进一步回落，有助于改善盈利。

• 产能扩张与利用：

  • 截至2022年一季度，公司总产能为42.52万吨，产能利用率85.56%。
  • 在建产能为29.17万吨，占既有产能的68.6%，未来三年至五年产能有望翻番。
  • 沈阳、长春和青岛的在建产能主要集中在公司深耕市场，显示出对现有市场的进一步开发能力。

• 市场表现：

  • 短保面包市场增长趋于平稳，与啤酒、乳制品等民生消费品一致。
  • 粽子和月饼因基数较低，销量增长较快，且随着成本下降，出厂价也有所下调。

• 财务预测：

  • 2022年、2023年、2024年每股收益预测分别为0.87元、1.01元、1.19元。
  • 对应的市盈率分别为16.72倍、14.31倍、12.19倍，估值逐步下降，公司维持“增持”评级。

关键信息

• 股价表现：截至2022年5月12日，公司收盘价为14.50元，市净率2.71倍，流通市值193.30亿元。
• 投资评级：公司维持“增持”评级，预计未来6个月内相对大盘涨幅在5%至15%之间。
• 风险提示：
  • 疫情控制情况影响商品价格走势。
  • 居民消费进一步走弱可能对业绩产生负面影响。
• 财务数据：
  • 2021年毛利率26.28%，同比下降3.7个百分点。
  • 2022年一季度毛利率26.85%，环比和同比分别下降0.82和0.98个百分点。
  • 2022年一季度营业成本上升至49.43亿元，同比增长6.67%。

估值数据

投资建议

• 公司评级：增持
• 未来展望：随着成本压力缓解和销售增长提速，公司盈利能力有望逐步恢复。
• 风险因素：疫情控制效果、居民消费疲软、原材料价格波动。

总结

桃李面包在2021年面临成本上升和社保政策变化带来的盈利压力，但2022年一季度销售情况有所改善，盈利基本见底。公司具备较强的产能扩张能力，未来产能有望翻番，尤其在深耕市场有较大发展空间。财务预测显示，公司未来三年盈利能力将逐步回升，估值持续下降，投资价值显现。当前维持“增持”评级，但需关注疫情控制和消费市场的变化。