【中诚信国际】如何看当前化债及明年财政政策思路_19页_1mb

中诚信国际关于当前化债政策及未来财政政策的分析总结

核心内容

中诚信国际研究院对当前地方化债政策及未来财政政策方向进行了深入分析，指出当前化债政策对缓解地方债务压力、促进经济良性循环具有积极作用，但也面临结构性和效率性问题。同时，报告提出未来财政政策应更加注重结构优化与效率提升，以实现可持续发展。

主要观点

• 化债政策效果显著：通过债务置换、专项债扩容、特别国债等手段，当前化债政策已释放大量增量财政空间，有助于缓解地方流动性压力和债务负担。
• 财政政策需更积极：当前经济形势复杂，财政政策应更加积极，建议明年预算赤字率提升至3.4%以上，必要时可提升至3.8%，释放约13万亿的政府加杠杆空间。
• 结构与效率比规模更重要：财政支出应从以“砖头”为主转向以“人头”为主，进一步优化支出结构，提升财政资金使用效率。
• “及时雨”需“长效药”：化债不仅是短期应对措施，更需通过结构性改革，构建长效机制，实现债务的可持续发展。

关键信息

一、当前化债政策分析

• 债务置换进展：

  • 截至2024年12月8日，用于置换存量隐性债务的特殊再融资专项债完成发行规模达15734亿元，接近八成。
  • 发行成本显著下降，加权平均利率为2.24%，低于上一轮置换约50BP。
  • 发行期限大幅延长，10年及以上期限占比达88.3%，有助于“以时间换空间”。
  • 发行时间安排相对均匀，有助于减轻对金融市场的冲击，维护金融市场稳定。

• 可能取得的效果：

  • 缓释流动性风险：通过债务置换，显著降低地方付息成本，减轻地方化债压力。
  • 腾挪发展空间：每年释放约2.5万亿增量财政空间，相当于GDP的2%。
  • 缓解企业流动性压力：预计释放的增量资金可用于偿还政府欠款，对城投、建筑类等行业产生积极影响，可能直接释放超万亿资金。

二、化债政策可持续性分析

• 短期需关注的问题：

  • 市场承接能力：大规模政府债券供给可能对银行体系造成压力，需关注货币财政政策的配合。
  • 债务利息与欠款博弈：债务置换中需平衡是否包含利息和欠款，避免道德风险。
  • 资金使用效率：需关注化债释放资金的投向和效率，避免资金浪费。

• 深层次问题：

  • 央地关系待理顺：分税制改革后，地方财权事权不匹配问题依然存在，需通过结构性改革加以解决。
  • 激励约束机制不足：地方行为模式转变，活力和积极性受到制约，需构建更完善的激励机制。
  • 债务-资产转化效率低：专项债趋于“一般化”，地方国企资产回报率下滑，影响财政资金的使用效率。

三、对未来的财政政策建议

• 赤字率提升：

  • 建议明年预算赤字率提升至3.4%以上，必要时可安排至3.8%，释放约13万亿的政府加杠杆空间。
  • 中央政府加杠杆空间约为6万亿，地方约为7万亿。

• 专项债与特别国债安排：

  • 专项债新增额度建议安排4万亿左右，用于基建、化债及房地产等领域。
  • 特别国债建议安排2万亿左右，用于支持“两新一重”建设及补充国有大行资本金。

• 财政支出结构调整：

  • 应从以“砖头”为主转向以“人头”为主，重点支持民生领域，如医疗、教育、养老等。
  • 应加力支持房地产止跌回稳，推动内需回升。
  • 继续支持重要基建，尤其是新型城镇化和数字经济领域。

• 构建长效机制：

  • 需推进结构性改革，理顺央地关系，加强地方税建设，提升地方自主财力。
  • 需处理好政府与市场的关系，推动地方从生产型政府向服务型政府转变，发挥市场机制的作用。

结构性改革与政策建议

• 债务结构优化：需优化央地债务结构，提升专项债的使用效率，加强政府与市场之间的协调。
• 激励机制完善：构建双向激励约束机制，激发地方发展活力，推动经济高质量发展。
• 政策协调配合：财政政策与货币政策需加强协调，共同支持化债和稳增长目标，降低市场波动风险。

图表与数据支持

• 图1：江苏、湖南、河南等地披露规模较高。
• 图2：发行期限进一步拉长。
• 图3：城投债务付息尤为承压。
• 图4：债务置换每年可释放2.5万亿增量财政空间。
• 图5：近年来基建支出占比回落、付息支出抬升。
• 图6：政府欠款/净资产、应收账款周转天数等均居于全国前列。
• 图7：各省份城投企业的政府欠款情况。
• 图8：产业类企业的政府欠款情况。
• 图9：政府债券发行规模将保持高位。
• 图10：当前仍存在居民存款“搬家”现象。
• 图11：与海外比，我国政府部门杠杆率较低。
• 图12：美、日等加大财政赤字应对经济危机。
• 图13：近年来我国赤字率仅2020年、2023年超过3%。
• 图14：社保、医疗等民生领域短板弱项仍待强化。
• 图15：我国城镇化水平与发达国家仍有差距。
• 图16：地方财政支出占比高于美国、日本；医疗、社保、教育等以地方支出为主。

结论

中诚信国际认为，当前化债政策对缓解地方债务压力、推动经济良性循环具有积极作用，但其可持续性依赖深层次问题的解决。未来财政政策应更加积极，优化结构，提升效率，同时构建长效机制，实现高质量发展。