20220426-天风证券-安井食品-603345.SH-短期扰动不改长期趋势_预制菜高增可期_4页_717kb

安井食品（603345）总结

核心内容

安井食品于2022年4月26日发布了2021年年报及2022年第一季度财报，整体表现显示公司收入与利润均实现增长，尽管受到短期因素影响，长期发展趋势依然积极。公司专注于预制菜领域，尤其在菜肴制品方面表现突出，未来发展潜力较大。

主要观点

• 收入与利润增长：2021年公司实现营收92.72亿元，同比增长33.12%；归母净利润6.82亿元，同比增长13%。2022Q1营收23.39亿元，同比增长24.16%；归母净利润2.04亿元，同比增长17.65%。
• 季度表现：Q1-Q4营收同比分别增长47.35%、27.68%、34.92%、28.06%。Q4增速虽有所放缓，但在同期基数较高的情况下仍保持稳健增长。
• 产品结构：2021年面米制品、肉制品、鱼糜制品、菜肴制品营收分别增长23.60%、19.16%、23.07%、112.41%。其中菜肴制品增长最快，表现亮眼。2022Q1菜肴制品营收同比增长129.88%，成为主要增长动力。
• 销售渠道：经销商渠道在2021年增长31.57%，2022Q1增长18.63%；商超渠道在2021年增长9.53%，2022Q1增速放缓至-0.74%。特通直营渠道增长显著，2021年增长173.41%，2022Q1增长295.06%；电商渠道2021年增长101.65%，2022Q1增长138.11%。
• 成本与利润压力：2021年净利率为7.41%，同比下降1.26个百分点；2022Q1净利率为8.96%，同比下降0.26个百分点。毛利率2021年为22.12%，同比下降3.56个百分点；2022Q1毛利率为24.2%，同比下降2.29个百分点，主要受原材料价格上涨影响。
• 盈利能力改善预期：公司通过提价策略对冲成本压力，并通过费用收窄、技改等方式提升效率，预计盈利能力将逐步改善。
• 长期增长逻辑：菜肴制品作为公司重点发展方向，近年来增速较快。公司通过收购、投资建厂等方式持续布局预制菜领域，预计未来将实现快速发展。
• 盈利预测：调整后的盈利预测显示，公司2022-2024年营收分别为116.14亿元、145.75亿元、185.13亿元，同比增长25.26%、25.49%、27.02%。净利润分别为9.01亿元、11.91亿元、15.92亿元，同比增长32.04%、32.17%、33.74%。EPS分别为3.07元、4.06元、5.43元，维持“买入”评级。

关键信息

财务数据概览

风险提示

• 宏观经济下行风险
• 食品安全风险
• 新冠疫情风险
• 成本持续上涨风险
• 预制菜肴增速不及预期

投资评级

• 行业评级：食品饮料/食品加工
• 6个月评级：买入（维持评级）
• 当前价格：112.49元
• 目标价格：未提供

公司动态

• 渠道扩张：2021年经销商数量增加至1652家，2022Q1增加至1681家。
• 产品布局：公司持续加大在预制菜肴领域的投资，包括收购与建厂，以推动该板块快速发展。

财务预测摘要

• 毛利率：预计2022E为23.90%，2023E为25.79%，2024E为26.87%
• 净利率：预计2022E为7.76%，2023E为8.17%，2024E为8.60%
• ROE：预计2022E为15.40%，2023E为17.34%，2024E为19.32%
• ROIC：预计2022E为21.23%，2023E为42.08%，2024E为46.38%

总结

安井食品在2021年实现了稳健增长，尽管2022Q1因疫情和成本压力导致营收增速有所放缓，但其菜肴制品的快速增长为公司提供了新的增长点。公司通过提价策略、费用优化和产能扩张等手段，预计将在未来几个季度逐步改善盈利能力。分析师维持“买入”评级，认为公司长期发展趋势良好，预制菜板块有望持续高增长。