20210505-安信证券-古井贡酒-000596.SZ-2020年调整蓄力_2021年目标稳健_5页_1019kb

古井贡酒（000596.SZ）2020年及2021年Q1业绩总结

核心内容

古井贡酒在2020年和2021年Q1经历了疫情带来的冲击，但整体呈现复苏态势。2020年公司营业收入、归母净利润、扣非后归母净利润分别为102.92亿元、18.55亿元、17.73亿元，同比分别下降1.20%、11.58%、6.24%。2021年Q1公司实现营业收入41.30亿元，归母净利润8.14亿元，扣非后归母净利润8.02亿元，同比分别增长25.86%、27.90%、26.13%。尽管业绩略低于市场预期，但公司表现出良好的复苏迹象。

主要观点

• 销售逐季改善：公司2020年Q1至2021年Q1的收入增速分别为-10.55%、-3.51%、+15.13%、+0.39%、+25.86%，显示销售持续改善趋势。合并2020Q4与2021Q1，同比增长15.60%。
• 高端产品表现突出：年份原浆系列2020年收入达78.34亿元，同比增长6.52%（量+4%、价+2.5%）；古16以上增长快于整体，古20进入放量期，成为消费升级的重要推动力。
• 省外市场增长显著：省外收入在疫情下仍保持增长，且省外毛利率上升，其中华北地区收入同比增长24.40%，毛利率提升5.77个百分点。
• 毛利率下滑：2020年毛利率为75.23%，同比下滑1.48个百分点；2021年Q1毛利率为76.99%，同比下滑0.33个百分点，主要受运输费用计入营业成本及产品结构变化影响。
• 销售费用率稳定：销售费用率保持平稳，公司通过加强渠道管理与经销商支持，预收款大幅增长，显示市场信心增强。
• 2021年目标稳健：公司计划2021年实现营收120亿元，同比增长16.59%；利润总额28.47亿元，同比增长15.08%。目标相比2019年分别增长15.20%和持平。
• 黄鹤楼业绩递延：因疫情，黄鹤楼未完成业绩承诺，公司与相关方签订补偿协议，将业绩承诺递延至2022年。
• 投资建议：预计2021-2023年每股收益分别为4.70元、5.68元、6.63元，对应PE分别为48.4倍、40.0倍、34.3倍。给予6个月目标价255.50元，对应2022年PE为45倍。
• 风险提示：包括产品升级不及预期、省内竞争加剧、疫情后消费恢复不及预期等。

关键信息

• 2021年Q1收入增速：25.86%
• 2021年Q1净利润增速：27.90%
• 2021年营收目标：120亿元，同比增长16.59%
• 2021年利润总额目标：28.47亿元，同比增长15.08%
• 2021年Q1预收款增长：3月底合同负债及其他流动负债合计25.95亿元，环比增长10.67亿元
• 2021年Q1现金回款：39.82亿元，同比下滑9.83%
• 产品结构：年份原浆系列增长显著，老名酒收入下滑，黄鹤楼收入下滑幅度较大
• 区域表现：华中地区（安徽及武汉）收入下滑，但华北和华南地区保持良好增长
• 估值：2021年PE为48.4倍，2022年PE为40.0倍，2023年PE为34.3倍
• 每股净资产：预计2021年为22.76元，2023年为30.15元
• 投资评级：买入-A，预计未来6-12个月投资收益率领先沪深300指数15%以上

财务数据概览

估值与盈利预测

结论

古井贡酒在2021年Q1表现出强劲的复苏迹象，尤其在高端产品和省外市场表现突出，其“高端化、全国化”战略持续推进。尽管2020年受疫情影响业绩下滑，但公司通过产品升级、渠道优化和市场拓展，逐步恢复增长。2021年目标设定稳健，公司有望在消费升级和全国化扩张中持续受益，未来增长潜力较大。