固定收益专题：苏中苏北城投全梳理—债观天下系列2021-20210825-国盛证券-35页_1mb

固定收益专题：苏中苏北城投全梳理

核心内容概述

本报告对江苏省苏中与苏北地区城投平台的经济状况、债务结构、金融资源及投资建议进行了系统梳理，旨在为投资者提供区域城投债券的投资参考。

主要观点

• 经济状况：苏中地区整体经济实力强于苏北地区，南通市GDP与财政收入均位居苏中苏北首位，且下辖区县经济实力突出。苏北地区中，徐州市GDP最高，宿迁市最低。
• 债务负担：苏中地区所有地级市狭义债务率均高于900%，其中泰州市最高。苏北地区债务率差异较大，淮安市狭义债务率最高，为1882%，而宿迁市最低，为581%。整体上，苏中地区债务结构对非标融资依赖度较高。
• 金融资源：苏中地区金融机构贷款余额高于苏北地区，南通市金融资源最为丰富。苏北地区中，淮安市金融资源相对不足，宿迁市较为丰富。
• 投资建议：南通市经济财政实力强，但估值较高，建议适度下沉资质并拉长久期。淮安市经济体量小，但债务负担重，建议选择市内高等级高资质平台。其他地市平台可参考打分模型结合估值进行择券。

关键信息

1. 经济概况

• GDP总量：2020年苏中地区经济实力整体超过苏北地区，南通市以10036.3亿元成为苏中、苏北唯一经济总量破万亿的地级市。
• GDP增速：苏北和苏中各市增速普遍高于全国平均水平，宿迁市增速最快（4.5%），南通市次之（4.7%）。
• 人均GDP：苏中地区显著高于苏北地区，盐城市人均可支配收入最高，宿迁市最低。

2. 债务概况

• 狭义债务率：苏中地区所有地级市均高于900%，泰州市（1220%）、南通市（1184%）、扬州市（959%）。苏北地区中，淮安市（1882%）、盐城市（1246%）、连云港市（1083%）债务率较高，宿迁市最低（581%）。
• 广义债务率：淮安市和盐城市由于地方政府债务余额较小或政府性基金收入较高，广义债务率相较狭义债务率下降较多。泰州市广义债务率586%，为苏中地区最高。
• 债务结构：苏中苏北地区城投债务对非标融资依赖度较高，非标占比均大于7%，其中盐城高达14.8%。对外担保比例方面，苏中地区泰州、南通、扬州对外担保占净资产比重较高，均高于苏北地区。受限资产方面，盐城、泰州、连云港受限资产占净资产比重较高，南通、徐州受限资产较少。

3. 金融资源

• 金融机构贷款余额：苏中地区各市金融机构贷款余额高于苏北地区。南通市金融机构贷款余额最高（12155亿元），宿迁市最低（3774亿元）。
• 偿债压力匹配度：苏北地区中，淮安市发债城投有息债务与金融机构贷款余额比值最高（107%），表明本地金融资源对平台债务的保障能力较弱；宿迁市比值最低（34%）。苏中地区中，泰州比值最高（72%），南通市最低（62%）。

4. 区县经济与债务情况

• 县域经济：苏中苏北地区共有15个区县入选2021百强县，南通市下辖5个区县位列前五。
• 债务压力：宿城区、亭湖区、如东县、通州区、新沂市债务率较高，分别为2853%、2138%、1781%、1749%、1491%。

5. 投资建议

• 南通市：经济财政实力强，但估值较高，建议适度下沉资质并拉长久期。
• 淮安市：经济体量小，债务负担重，建议选择市内高等级高资质平台。
• 其他地市：可参考城投平台打分模型结合估值进行择券。

风险提示

• 城投政策超预期
• 地方经济财政实力超预期下滑

城投平台梳理

盐城市

• 平台数量：48家，其中市级平台8家，区县级平台26家，国家级园区平台4家，省级园区平台7家，园区平台3家。
• 市级平台：盐城城资、盐城城投、盐城国投、盐城交投控股、盐城交通、盐城城镇、盐城市政、江苏银宝。
• 区县级平台：阜宁县新城置业有限公司、江苏开源投资集团有限公司、响水县灌江控股集团有限公司、建湖县近湖建设投资有限公司、射阳城市建设发展集团有限公司、盐城大丰区兴城投资开发有限公司、滨海县城镇建设发展有限公司等。
• 平台估值：盐城城资、盐城城投等平台估值在3.45%至6.74%之间。

徐州市

• 平台数量：39家，其中市级平台6家，国家级园区平台4家，省级园区平台9家，园区级平台1家，区县级平台19家。
• 市级平台：徐州新盛投资、徐州交控、徐新国资、徐州新田投资、徐州广弘交建、徐州新水国资。
• 区县级平台：丰县经济开发区投资发展有限责任公司、徐州市贾汪都市旅游投资发展有限公司、新沂市沐东新城投资开发有限公司、睢宁县新城投资开发有限公司等。
• 平台估值：徐州市级平台估值在2.99%至6.72%之间。

淮安市

• 平台数量：29家，其中市级平台6家，区县级平台17家，国家级园区平台2家，省级园区平台2家，园区平台2家。
• 市级平台：淮安水利、淮安国联、淮安城资、淮安新城、淮安交控、淮安新型城镇化建设投资集团。
• 区县级平台：淮安市清江浦区建设投资有限公司、淮安市淮阴区建设投资有限公司等。
• 平台估值：淮安市级平台估值在3.18%至5.08%之间。

债务结构分析

• 非标占比：苏中苏北地区城投债务中非标占比均高于苏南地区，盐城非标占比最高（14.8%）。
• 对外担保：苏中地区泰州、南通、扬州对外担保占净资产比重较高，均高于苏北地区。
• 受限资产：盐城、泰州、连云港受限资产占净资产比重较高，南通、徐州受限资产较少。

总结

本报告全面分析了苏中苏北地区的经济财政状况、债务负担、金融资源及城投平台的债务结构，为投资者提供了详细的区域投资建议。南通市经济财政实力强，但估值较高，建议适度下沉资质并拉长久期。淮安市经济体量小，债务负担重，建议选择市内高等级高资质平台。其他地市平台可参考打分模型结合估值进行择券。风险提示包括城投政策超预期和地方经济财政实力超预期下滑。