20210418-安信证券-山东威达-002026.SZ-中石化规划5000座换电站布局_设备龙头率先受益_4页_897kb
报告摘要
山东威达 (002026.SZ) 总结
核心内容
山东威达（002026.SZ）是一家在电动工具配件和换电设备领域具有重要地位的公司。近期，公司与蔚来汽车、奥动新能源及中石化签订战略合作协议，标志着其在换电业务领域的重要布局。中石化计划在2025年前在全国建成5000座充换电站，这一战略举措将为山东威达带来新的增长点。
主要观点
- 换电模式加速推广：蔚来与中石化合作，将推动换电模式的普及。目前蔚来在全国已建成201座换电站，计划今年新增300座以上，而中石化在加油站网络方面的优势使其成为换电站建设的有力支持者。
- 山东威达深度绑定蔚来：公司通过子公司德迈科与蔚来合资成立昆山斯沃普，主营自动化换电站设备，是蔚来独家供应商。德迈科持股44%，蔚来持股43.5%。此外，山东威达还以1.5亿元入股武汉蔚能，进一步加强与蔚来的合作。
- 换电设备业务前景广阔：根据调研数据，每座换电站设备价格约为150万元，预计未来5年换电站设备市场空间达75亿元。若山东威达市场份额为50%，净利率为10%，则有望贡献约3.75亿元的净利润增量。
- 财务表现稳健增长：公司净利润预计从2020年的2.54亿元增长至2022年的5.32亿元，每股收益（EPS）也从0.60元增长至1.26元，盈利能力和成长性持续优化。
- 投资建议：公司被给予“买入-A”评级，6个月目标价为13.95元，对应2021年估值15倍。分析师认为，山东威达在换电设备领域的布局将带来长期增长动力。
关键信息
换电业务布局
- 中石化与蔚来合作：中国石化计划在2025年前建成5000座充换电站，其中首座第二代换电站于4月15日在北京中石化加油站上线。
- 蔚来换电站建设：蔚来计划2021年新增300座以上换电站，当前全国已有201座。
- 山东威达与蔚来合作方式：
- 子公司德迈科与蔚来合资成立昆山斯沃普，主营自动化换电站设备。
- 1.5亿元入股武汉蔚能，深化换电业务合作。
业绩预测
- 净利润：预计2020年为2.54亿元，2021年为3.95亿元，2022年为5.32亿元。
- 每股收益（EPS）：预计2020年为0.60元，2021年为0.93元，2022年为1.26元。
- 每股净资产（BVPS）：预计2021年为7.04元，2022年为8.40元。
估值指标
- 市盈率（PE）：2021年为11.5倍，2022年为8.5倍。
- 市净率（PB）：2021年为1.5倍，2022年为1.3倍。
- 6个月目标价：13.95元，对应2021年估值15倍。
- 投资建议：维持“买入-A”评级，预计公司未来表现优于沪深300指数15%以上。
风险提示
- 市场竞争加剧：随着换电模式的推广，行业竞争可能加剧。
- 市场份额不及预期：山东威达在换电站设备市场中的份额可能未达预期。
- 盈利能力波动：公司盈利受市场和政策影响，可能存在波动风险。
财务指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率 | 13.1% | -5.2% | 37.5% | 33.4% | 29.8% |
| 净利润增长率 | 23.7% | -175.9% | -315.8% | 55.2% | 34.7% |
| 毛利率 | 23.9% | 24.7% | 25.7% | 26.4% | 26.8% |
| 营业利润率 | 10.7% | -5.1% | 13.9% | 16.2% | 16.9% |
| 净利润率 | 9.3% | -7.5% | 11.8% | 13.7% | 14.2% |
| ROE | 6.3% | -5.1% | 9.9% | 13.3% | 15.0% |
| ROIC | 6.8% | -7.0% | 14.6% | 20.8% | 25.6% |
公司评级体系
-
投资评级：
- 买入—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上。
- 增持—未来6-12个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%。
- 中性—未来6-12个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%。
- 减持—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%。
- 卖出—未来6-12个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
-
风险评级：
- A — 正常风险，未来6-12个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动。
- B — 较高风险，未来6-12个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动。
交易数据
| 指标 | 数值（百万元） |
|---|---|
| 总市值 | 5,383.44 |
| 流通市值 | 5,383.44 |
| 总股本 | 423.23 |
| 流通股本 | 423.23 |
| 12个月价格区间 | 4.81/13.21元 |
股价表现
- 6个月目标价：13.95元
- 当前股价（2021-04-16）：12.72元
- 相对收益：22.78%（1M）、43.84%（3M）、137.71%（12M）
- 绝对收益：18.88%（1M）、30.46%（3M）、164.85%（12M）
财务报表预测和估值数据
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 1,662.0 | 1,575.1 | 2,165.0 | 2,887.8 | 3,747.1 |
| 净利润 | 155.3 | -117.9 | 254.39 | 394.8 | 531.7 |
| 每股收益（EPS） | 0.37 | -0.28 | 0.60 | 0.93 | 1.26 |
| 每股净资产（BVPS） | 5.87 | 5.51 | 6.10 | 7.04 | 8.40 |
| 市盈率（PE） | 29.2 | -38.5 | 17.8 | 11.5 | 8.5 |
| 市净率（PB） | 1.8 | 1.9 | 1.8 | 1.5 | 1.3 |
估值指标
| 指标 | 2018 | 2019 | 2020E | 2021E | 2022E |
|---|---|---|---|---|---|
| P/FCF | -15.2 | 16.6 | 30.8 | 25.9 | 12.3 |
| P/S | 2.7 | 2.9 | 2.1 | 1.6 | 1.2 |
| EV/EBITDA | 7.4 | 2.6 | 10.5 | 7.0 | 4.7 |
业务与成长潜力
- 电动工具配件业务：公司已在此领域取得显著增长，并通过定增、激励和入股蔚能等方式，持续增强竞争力。
- 换电设备业务：作为蔚来换电站设备的主要供应商，公司有望在未来几年中显著受益于换电模式的推广。
- 未来增长点：公司预计将在换电设备市场中占据重要份额，带动业绩持续增长。
总结
山东威达在换电设备领域拥有显著优势，通过与蔚来和中石化的合作，有望在新能源汽车换电模式加速推广的背景下，获得长期增长动力。公司财务表现稳健，盈利能力和成长性持续优化，被给予“买入-A”评级，目标价为13.95元。然而，市场风险和竞争加剧仍是潜在挑战，需关注市场份额和盈利能力的稳定性。
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