20210204-浙商证券-浅谈信用债净融资额的影响因素_11页_1mb

信用债净融资额影响因素分析总结

核心内容概述

信用债净融资额是衡量企业通过债券市场融资能力的重要指标，其变动受到多种因素的影响，主要包括：

1. 央行信用政策的松紧；
2. 市场基准利率水平；
3. 信用违约事件的规模与频率。

本文通过分析2010年至2021年的数据，结合具体案例，揭示了信用债净融资额的变化趋势与影响机制。

主要观点与关键信息

1. 央行信用政策对信用债净融资影响有滞后

• 央行的货币政策（如逆回购、MLF）通过影响市场流动性，间接影响企业发债难易程度和信用债净融资额。
• 2021年1月信用债净融资额由负转正，达3,698.75亿元，较2020年12月增长6164.2亿元，反映出信用政策逐步放松的迹象。
• 由于2021年1月社融数据尚未公布，需进一步观察央行后续政策走向对信用债市场的影响。

2. 高基准利率背景下净融资额相对较小

• 10年期国债收益率与信用债净融资额通常呈负相关关系，但在特殊时点，这种关系可能被市场情绪、政策操作等因素削弱。
• 2020年10月至12月，国债收益率上行，信用债净融资额持续下滑，反映出利率上升对融资的抑制作用。
• 2021年1月国债收益率小幅下行，叠加央行流动性操作，推动信用债净融资额由负转正。

3. 大规模违约事件发生降低净融资规模

• 普通违约对信用债净融资影响较小，但大规模违约潮（尤其是国企违约）会显著降低信用债发行意愿，从而影响净融资规模。
• 违约事件通常具有一个月左右的滞后性，但市场修复能力较强，净融资额通常在短期内回弹。
• 2020年11月永煤违约引发信用债净融资额大幅下降，12月降至-2,465.45亿元，1月开始回暖。

4. 未来信用利差需结合融资环境及政策

• 信用债净融资额与信用利差呈负相关，但这种关系在特定环境下可能不显著。
• 2020年12月至2021年1月，信用债净融资额由负转正，同时AAA级产业债与城投债信用利差明显收窄，显示市场信心有所恢复。
• 2018至2019年民企违约潮期间，信用利差与净融资额相关性较弱，表明政策与市场环境对信用债市场有较大影响。

影响因素综述

未来展望

• 2021年1月信用债市场回暖，但2月可能因资金面趋紧而面临阻力。
• 信用利差与净融资额的负相关关系仍需结合融资环境和政策进行判断。
• 城投债与产业债利差收窄，但低评级城投债仍面临较大信用风险。

风险提示

• 信用风险事件可能对整体利差产生重大影响，需密切关注市场情绪与违约动态。
• 融资环境与政策变化将对信用债净融资额产生深远影响。

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