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总结：巴黎人酒店与澳门博彩业发展分析

核心内容

本文档分析了澳门博彩业在2016-2018年期间的新增桌位分配、收益预测及市场表现。重点包括巴黎人酒店（Parisian）和永利皇宫（Wynn Palace）的桌位分配情况，以及新赌场对整体市场和各运营商的影响。

主要观点

• 桌位分配与行业趋势：巴黎人酒店和永利皇宫获得相同的150张桌位，与市场预期一致。预计2017-2018年澳门整体桌位数量将年均增长5%，最终达到7,048张，表显澳门的博彩市场将逐步扩大。
• 市场结构变化：随着新赌场的陆续开业，澳门的桌位分布将从半岛地区向 Cotai/Taipa 地区转移，Cotai/Taipa 的桌位占比预计从40%提升至57%。
• 收益预测：新赌场的收益表现将受到桌位数量和每桌收益的影响。每增加50张桌位，对不同运营商的EBITDA影响范围为3%至13%。巴黎人酒店预计在FY16/17E实现54百万美元/448百万美元EBITDA，ROIC为16%。
• EBITDA敏感性分析：若巴黎人酒店每桌收益提升10%，将使 Sands China 的FY17E EBITDA 增加3%。而 MGM 因其单一赌场结构，对桌位分配变动反应更为敏感，若减少50张桌位，其FY17E EBITDA将下降7%。
• 市场表现与估值：根据行业平均估值，巴黎人酒店的EV/EBITDA为17.8倍，而永利为10.8倍，MGM为14.6倍。市场对 Sands 的期望较高，因此其估值相对较高。

关键信息

桌位分配情况

收益与市场表现预测

• 整体市场趋势：

  • 2015-2018年，澳门桌位数量预计以6%的CAGR增长，从5,957张增至7,048张。
  • 每年新增桌位预计为325-416张。
  • 2017年整体GGR预计增长5%，达到32,003百万美元。

• 收益敏感性分析：

  • 每增加50张桌位，对EBITDA的影响范围为3%-13%。
  • 每增加10%的每桌收益，对不同运营商的影响范围为3%-13%。

• 市场占有率预测：

  • 2017年，MGM 的市场占有率预计为7.3%-9.8%，SJM 为18.1%-24.1%，Wynn 为18.5%-21.7%。

• 估值与FCF预测：

  • 澳门博彩业整体估值在13.5倍 EV/EBITDA，而 Sands China 的估值为17.8倍，高于行业平均水平。
  • 随着桌位增加，MGM 和 SJM 的FCF收益率预计上升，而 Sands 的FCF收益率可能维持在5%-12%之间。

总结

• 澳门博彩业在2016-2018年期间将经历显著的扩张，新增桌位数量与收益增长密切相关。
• 企业对新增桌位的敏感度差异较大，MGM 因其单一赌场结构，对桌位分配变动反应最明显。
• 每张桌位的收益（VIP 和 Mass）是影响 EBITDA 的关键因素，且收益水平对整体市场表现有重要影响。
• 未来市场表现将更加分化，投资者需关注各运营商的执行能力和新项目收益表现。