2018年市场资金供求分析：宏观流动性维持平稳，微观资金供求扩大-20171109-川财证券-21页-1mb

2018年A股市场资金供求分析总结

核心内容

本报告分析了2018年A股市场宏观与微观层面的流动性状况，以及市场资金供求变化对股市的影响。报告指出，宏观流动性维持平稳，但微观资金供求缺口扩大，股市资金面临一定压力。同时，市场情绪有所修复，股市估值接近历史均值，资金流向对大小盘风格产生显著影响。

主要观点

宏观流动性平稳

• M1/M2指标下降：反映交易性需求减弱，但已接近2月份低点。
• 货币净投放稳定：维持在正常区间波动。
• 信贷控制持续：央行仍保持数量控制。
• 国债收益率上升：受金融监管和美联储缩表影响，10年期国债收益率升至3.8%。
• 流通市值与金融储蓄比值：9月末为0.69，小幅上升，反映资金状况平稳。
• M2与流通市值关系：验证资金状况平稳。

微观资金供求缺口扩大

• 股票供给压力：2018年全年解禁市值约3万亿，占自由流通市值约7%。

• 资金流入受限：

  • 机构投资者：私募和基金专户规模持续下降，监管趋严。
  • 个人投资者：情绪低迷，新增投资者和日均成交金额均处于低位。
  • 融资融券：推动力减弱，融资余额占自由流通市值比例接近2017年2月低位。
  • 海外资金：深股通保持稳定流入，沪股通可能走弱，QFII和RQFII额度逐步提升。

• 资金流出常态化：

  • IPO：维持较快速度，每周6-8家，全年募集资金预计达2500亿。
  • 交易税费：年化交易损耗约2700亿。
  • 定向增发解禁：解禁规模巨大，2018年四季度达到5383亿，堰塞湖效应逐渐显现。

关键信息

资金供求格局

• 股票供给压力：2016-2018年解禁市值分别为1.02万亿、1.49万亿、1.98万亿，2018年解禁规模约3万亿。
• 资金流入端：
  • 深股通月流入量稳定在100亿左右。
  • QFII和RQFII额度逐步提高，8月新增近400亿。
• 资金流出端：
  • IPO和交易税费是资金消耗的主要来源。
  • 定向增发解禁规模在四季度达到峰值，资金压力逐步显现。

市场情绪与估值

• 市场情绪修复：活力指数回升至36%，较熊市低位有所改善。
• 股市估值接近历史均值：
  • 全市场A股PE中位数为41.97倍，略高于历史均值41.6倍。
  • 大盘股PE偏低，中小盘股PE偏高。
  • 沪深300股息率与10年期国债收益率差距缩小，股市配置价值显现。

资金影响大小盘风格

• 流动性与政策影响显著：流动性宽松和政策支持对小盘股估值提升影响较大。
• IPO对资金预期影响：IPO会分流二级市场资金，影响市场风格。
• 资金预期与市场表现：市场风格变化主要由资金预期决定，而非实际资金量。

资金流向统计

定向增发解禁量最大的30只个股

定向增发解禁量最小的30只个股

展望2018年

• 资金边际偏紧：受政策制约，股市资金面偏紧。
• 外资影响：MSCI纳入A股可能带来增量资金，但沪股通可能走弱。
• 风险提示：
  • 政策风险：宏观政策出现较大变动，可能影响市场。
  • 数据风险：数据延时可能影响模型判断。

市场情绪与流动性

• 市场情绪改善：活力指数回升，市场从一九分化走向三七分化。
• 流动性偏弱：全市场波动率比换手率处于4.17%的历史极低位置。
• 资金集中度偏低：三季度平均资金集中度仍处于13%以下。

估值分析

• 估值中性：全市场A股估值接近历史均值，大盘股估值偏低，中小盘股估值偏高。
• 配置价值：股权风险溢价显示股市仍有配置价值，沪深300股息率与国债收益率差距缩小。

结论

2018年A股市场资金供求格局呈现“宏观流动性平稳，微观资金缺口扩大”的特点。股票供给压力大，IPO和解禁对资金面构成压力。同时，市场情绪有所修复，但整体流动性仍偏弱。资金对大小盘风格影响显著，政策和流动性是决定市场风格的关键因素。预计2018年资金面将边际偏紧，需关注政策变化和外资流入。