20210314-东吴证券-固收周观_多重利空下的国内债市_美债期限利差复盘（2021年第8期）_23页_1mb

周观总结：多重利空下的国内债市与美债期限利差分析（2021年第8期）

核心内容

本周国内债市面对进出口、通胀和金融数据的集中公布，虽存在利空因素，但市场反应并不强烈。主要原因是基本面数据虽超预期，但趋势未逆转，符合市场预期；资金“紧平衡”预期已被消化，流动性收紧对债市影响平稳；春节后的股市调整和前期机构杠杆策略限制了债市下跌空间。因此，债市短期内将维持震荡状态，建议关注两会后利率债供给情况。

美债期限利差指标（10y-2y、10y-3m、30y-5y）均达到历史中位，后市美债收益率曲线将趋于陡峭。过往经济周期中，美债利差在股市大幅震荡、VIX指数剧烈波动的背景下走高，而本周期股市波动次数较少且持续时间较短，因此期限利差短期内仍将继续攀升。

主要观点

• 基本面数据趋势未逆转：进出口数据虽超预期，但并未改变整体趋势，符合市场预期；CPI和PPI呈现分化，输入型通胀对货币政策收紧的制约有限。
• 流动性平稳：春节前的“小钱荒”已消化，央行明确表示维持流动性稳定，市场对利率走势的预期较为平稳。
• 股市调整与杠杆策略限制债市下跌：股市下跌促使避险情绪上升，同时杠杆策略减少债市下跌空间。
• 美债期限利差攀升：10y-2y、10y-3m、30y-5y分别至147.6Bp、159.2Bp、153.5Bp，与历史相似点位接近，预计短期内继续走高。
• 风险提示：财政退坡速度超预期、美国再通胀超预期。

关键信息

国内进出口数据

• 2021年前2个月，我国货物贸易进出口总值5.44万亿元人民币，同比增长32.2%。
• 出口3.06万亿元，同比增长50.1%；进口2.38万亿元，同比增长14.5%。
• 按美元计价，进出口总值8344.9亿美元，同比增长41.2%。
• 2月份进出口总值2.42万亿元，同比增长57%。
• 出口高增原因：基数效应、海外需求回升、春节就地过年。
• 进口增长原因：大宗商品价格上涨、海外供应恢复。

国内宏观数据

• 商品房成交面积：小幅上行。
• 钢材价格指数：小幅上行。
• LME有色金属期货价格：多数上行。
• 焦煤价格上涨，动力煤价格小幅下跌。
• 货币市场利率：均有所上行。
• 同业存单利率：上行。
• 余额宝收益率：小幅下跌。
• 蔬菜价格指数：小幅上行。
• 原油价格：下行。

海外宏观及大类资产表现

• 美国失业金人数：下降，显示就业市场改善。
• 美国CPI同比增速：上行，核心CPI小幅下行。
• 密歇根大学消费者指数：上行。
• 德国CPI同比增速：小幅上行，HICP保持稳定。
• 英国工业、制造业生产指数：同比和环比均下行。
• 日本GDP季环比：上行，但增速放缓。
• 全球主要股指：除中国、香港外，大多上涨。
• 美债利率期限结构：趋于陡峭。
• 美信用利差收窄、期限利差走阔。
• 外汇波动：加元、英镑走升，日元、离岸人民币走弱。
• 大宗商品：比特币、白银领涨，天然气、WTI原油领跌。

建议与展望

• 国内债市：短期内维持震荡，建议关注两会后利率债供给情况。
• 美债收益率曲线：将趋于陡峭，期限利差继续攀升。
• 风险提示：财政退坡速度超预期、美国再通胀超预期。

数据来源

• 国内数据：Wind、东吴证券研究所。
• 海外数据：Bloomberg、Wind。

附录

• 图表目录：包括CPI与PPI走势、美债期限利差、进出口数据、货币市场利率、大宗商品价格等。
• 研究报告编号：2021年第8期。
• 分析师：李勇，执业证号：S0600519040001，联系方式：010-66573671，liyong@dwzq.com.cn。

总结：本周国内债市在多重利空数据下保持稳定，主要由于基本面趋势未逆转、流动性平稳及股市调整影响。美债期限利差攀升，预计收益率曲线将趋于陡峭。需关注财政政策变化及美国通胀情况，以评估后续市场走势。