20220627-安信证券-医药_新冠疫情下美国药房_困境反转_对国内药房板块投资的借鉴意义_20页_977kb

报告摘要

新冠疫情下美国药房“困境反转”对国内药房板块投资的借鉴意义

核心内容概述

新冠疫情对美国零售药房的影响分为三个阶段：疫情扰动期、缓慢恢复期和快速恢复期。在疫情初期，由于“居家令”的实施，药房客流下降，运营成本上升，导致零售药房收入增速下滑。随着“居家令”逐步解除，药房客流逐步恢复，经营状况边际改善。最终，随着疫苗接种和新冠检测需求的爆发，药房销售显著回升，实现“困境反转”。

国内零售药房在2022Q1也表现出环比改善的迹象，疫情稳定控制和人员流动有序恢复成为推动药房门店运营改善的重要因素。同时，防疫相关产品销售持续增长，为药房带来新的业绩增量。整体来看，疫情对药房行业产生了短期冲击，但也带来了中长期的结构性机会。

主要观点

美国药房的“困境反转”历程
- 疫情扰动期（2020年3月-4月）：药房客流下降、运营成本上升，导致收入增速下滑。
- 缓慢恢复期（2020年5月-11月）：随着“居家令”解除，药房客流逐步恢复，经营状况开始改善。
- 快速恢复期（2020年12月-至今）：疫苗接种和新冠检测需求激增，推动药房销售快速增长，实现业绩显著提升。
国内药房板块的恢复情况
- 2022Q1国内药房板块经营情况环比改善，收入和利润均有所提升。
- 2021年和2022Q1零售药房板块分别实现营收729.25亿元和199.99亿元，分别同比增长14.92%和16.90%。
- 利润端方面，2021年扣非后归母净利润同比下降2.62%，但2022Q1实现同比增长1.99%。
防疫产品对销售的提振作用
- 疫情持续推动防疫相关产品销售，如新冠疫苗、新冠检测试剂盒、中成药、新冠抗原检测试剂等。
- 美国药房通过提供疫苗接种和检测试剂盒等服务，实现销售端明显改善。
- 国内药房则通过销售防疫中成药、新冠抗原检测试剂等产品，有望获得类似增长。
毛利率和坪效的改善
- 2021年和2022Q1零售药房板块整体毛利率分别为35.32%和35.78%，同比提升0.63个百分点和0.27个百分点。
- 2022Q1部分药房门店坪效环比改善，如老百姓和健之佳门店日均坪效分别为60元/ $\mathrm{m}^2$ 和42元/ $\mathrm{m}^2$（含税），较2021年有所提升。