20180713-申万宏源-PCB全球领军企业研究系列报告之二_健鼎_下游分部均衡且多元化_8页_1mb

健鼎：PCB全球领军企业研究系列报告之二总结

核心内容

本报告分析了健鼎科技（健鼎-KY）作为全球PCB行业领军企业的成长路径、业务结构、客户分布、技术研发及环保措施，旨在为投资者提供全面的市场洞察与投资建议。

主要观点

• 健鼎科技自1991年成立以来，经过20年发展，已成为全球第六大PCB企业，是中国大陆第二大PCB厂商。
• 公司营收保持稳定增长，2017年营收达458.19亿元新台币，年增5.3%。2018年预计营收增速为11%，未来两年增速小幅回落，但仍保持在8%左右。
• 健鼎在2005-2010年处于高速成长期，营收CAGR达23.23%，2011年后转向多元化产品结构，以HDI板、服务器板及汽车板为主要成长动能。
• 公司客户分布广泛，涵盖全球知名品牌及代工厂，对单一客户依赖度较低，2016年仅第一大客户占比10.34%。
• 健鼎注重技术研发，产品结构持续优化，早在2010年便着手HDI产品开发，2011年拓展汽车板业务，技术储备丰富，竞争优势明显。
• 环保投入持续，节能减排效果显著，2013-2016年二氧化碳排放量分别下降20%、15%、19%、27%，并积极导入ISO标准进行管理。
• 公司通过ERP/HCM/MES等信息系统提升管理效率，响应“工业4.0”智能制造趋势，推动自动化与良率提升。

关键信息

1. 公司历史沿革

• 成立于1991年12月，1997年上市。
• 1998年在台湾桃园平镇工业区投产，2003年及2007年分别在江苏无锡设立厂区。
• 2012年湖北仙桃厂区正式量产，2011年收购嘉兴汇宝电子以扩大产能。

2. 业务结构与成长动能

• 主要产品包括光电板、HDI板、汽车板、服务器板、HDD板、内存模块板、NB板等。
• 2005-2010年为高速成长期，营收CAGR达23.23%。
• 2011年后拓展至HDI、服务器、汽车板等成长性领域，营收CAGR降至1.9%。
• 2017年PC相关PCB产品收入占比降至30%以下，HDI、服务器、汽车板成为主要增长点。

3. 客户多元化与行业风险分散

• 客户涵盖友达、三星、LG、小米、Nokia、DELL、HP、Acer、仁宝、广达、欧、美、日汽车零组件厂等。
• 仅第一大客户占销售额10%以上，公司对单一客户及行业依赖度较低，风险分散能力强。

4. 技术研发与产品创新

• 历年研发费用率稳定在0.35%，持续开发高附加值产品。
• 技术储备丰富，领先大陆系PCB厂商，如2010年开发三阶迭式盲孔HDI，2011年拓展汽车板及消费性产品。

5. 环保与可持续发展

• 健鼎将环保视为企业社会责任，持续投入污染防治设备。
• 2013年因环保问题被罚款，但之后未再出现环保处罚，节能减排成效显著。
• 通过ISO-14064-1与ISO50001标准提升环保管理水平。

6. 业绩展望

• 根据彭博预测，2018年营收增速预计为11%，2019年及2020年分别为8%左右。
• 2018年1-5月营收增长较快，主要得益于非苹果手机、服务器及汽车板订单增加。

7. 估值对比

• 健鼎-KY在2018年7月12日的PE估值为10倍，2019年及2020年分别为9倍和8倍。
• 与其他PCB企业相比，其估值处于中等水平，具备一定的成长潜力。

结构性机会与行业趋势

• 全球PCB产业重心持续向亚洲转移，中国及东南亚成为主导区域。
• HDI、挠性板、高端多层板等产品仍为成长板块，通信与汽车板作为下游应用，将受益于5G及智能汽车的发展。
• PCB行业整体供大于求，结构性机会成为关键，健鼎通过产品多元化和客户分散化，有效应对市场变化。

投资建议

• 健鼎具备较强的市场竞争力与技术优势，客户结构均衡，成长动能持续。
• 建议投资者关注其在HDI、服务器及汽车板等领域的表现，以及环保与智能制造带来的长期价值。
• 投资决策应结合个人情况，不单纯依赖投资评级，建议参考完整报告及独立顾问意见。