20180207-中国银河国际证券-香港零售业_春节喜气洋洋有迹可循；人民币升值及宏观数据对零售商有利_12页_823kb

中国消费行业总结

核心内容

本报告发布于2018年2月7日，主要分析了中国消费行业，特别是香港零售业和珠宝、化妆品等细分领域的投资机会与市场趋势。报告指出人民币升值对香港零售业的积极影响，并认为春节期间的内地游客消费可能成为推动零售销售的催化剂。

主要观点

1. 人民币升值对香港零售业的积极影响

• 自2017年1月以来，人民币兑港元升值超过10%，预计短期内将为香港零售业带来机会。
• 人民币升值使香港商品对内地消费者更具吸引力，尤其是奢侈品和珠宝类商品。
• 香港零售销售数据在2017年12月继续复苏，达到448.4亿港元，同比增长5.8%。

2. 香港零售市场复苏情况

• 香港零售市场在2016年后持续复苏，且复苏速度加快。
• 2017年12月零售销售同比增速为5.8%，低于市场预期的6.7%。
• 香港零售销售数据与澳门博彩收入及日经香港PMI等宏观数据密切相关，这些数据可作为预测零售销售的参考。

3. 人民币升值对珠宝零售商的影响

• 人民币升值对珠宝零售商的影响较为中性，但对非投资类珠宝（如金饰）可能带来一定压力，而对镶嵌首饰和手表则有积极影响。
• 周大福、六福及周生生等公司受益于人民币升值，尤其是周生生被给予“买入”评级。

4. 化妆品零售商表现突出

• 化妆品和药品类零售销售表现优于整体零售市场，莎莎国际作为该子板块的领导者，预计其经营杠杆将改善。
• 人民币升值使内地游客更倾向于购买价格相对较低的香港商品。

5. 香港股市对零售业的财富效应

• 香港股市在过去一年表现强劲，对本地零售销售有积极的财富效应。
• 随着更多内地投资者通过港股通参与香港股市，财富效应可能扩展至内地，进一步推动内地游客赴港消费。

关键信息

投资建议

• 珠宝零售商：周大福（1929 HK）评级为“持有”，六福（590 HK）评级为“持有”，周生生（116 HK）评级为“买入”。
• 化妆品零售商：莎莎国际（178 HK）被视为主力受益者，其收入主要来自香港，经营杠杆有望改善。
• 其他值得关注的公司：英皇钟表珠宝（887 HK）和东方表行集团（398 HK）可能受益于奢侈品手表需求复苏。

估值信息

公司	股票代号	评级	股价（港元）	FY0 PER	FY1 PER	FY2 PER	FY1 EPS Growth	FY2 EPS Growth	3-Year CAGR	FY0 PBR	FY1 PBR	FY2 PBR
周大福	1929 HK	持有	8.33	27.22	20.30	18.14	34.12	11.89	10.28	2.74	2.54	2.74
六福集团	590 HK	持有	25.90	14.97	13.24	12.07	13.05	9.68	8.77	1.62	1.52	1.62
周生生	116 HK	买入	18.44	16.82	14.88	12.20	13.06	21.94	18.16	1.31	1.23	1.31
莎莎国际	178 HK	未评级	3.20	27.87	23.02	18.60	21.07	23.74	22.40	4.37	4.31	4.37

投资风险

1. 汇率风险：若人民币意外贬值，可能削弱投资逻辑。
2. 公司特定风险：部分零售商可能因产品竞争力、定价或营销策略不佳而未能充分受益。

行业趋势与展望

• 人民币升值与香港零售销售的正相关关系增强，这与反腐政策及零售市场向大众化转变有关。
• 香港零售销售在2018年初可能因春节假期而表现良好，值得投资者关注。
• 香港零售市场可能因内地游客增加而受益，尤其是在春节等节日。

评级指标

• 买入：股价在12个月内预计上升>20%。
• 持有：无明显催化剂，评级维持至出现明确“买入”信号或进一步下调。
• 沽出：股价在12个月内预计下跌>20%。

免责声明

• 本报告不适用于某些司法管辖区，且不构成任何投资建议。
• 报告内容基于分析师的个人观点，不保证其准确性或完整性。

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