中国食品饮料行业：2022年展望，利润率将继续是投资者关注的重点-20211228-招商证券（香港）-18页_1mb

中国食品饮料行业2022年展望总结

核心内容

2022年，中国食品饮料行业的利润率将继续是投资者关注的重点。尽管部分原材料成本（如铝材）已回落，但其他原材料（如塑料、棕榈油）仍维持高位，对利润率形成压力。然而，由于2021年利润率基数较低，2022年利润率不会出现大幅下滑。能够提价和产品组合高端化的公司将更有能力维持利润率，从而在行业中脱颖而出。

主要观点

1. 原材料成本维持高位：棕榈油、PET塑料、原奶等关键原材料价格持续上涨，且受新冠疫情影响，全球供应链问题可能使这些成本维持高位。
2. 提价能力差异显著：乳制品和方便面等市场集中度高的产品更容易提价，而其他产品由于价格弹性较高，提价效果有限。
3. 高端化是长期驱动力：提升高端产品占比可有效提高均价和利润率，是行业长期增长的关键。
4. 公司表现分化：蒙牛、统一、康师傅被推荐，因其在提价、成本控制和高端化方面表现较好。

关键信息

重点公司分析

重点预测

• 蒙牛：2022年收入同比增长14%，毛利率提升0.2个百分点至37.4%，经营利润率提升0.5个百分点，每股摊薄盈利增长18%。目标价53.9港元，上升空间18.9%。
• 统一：2022年收入同比增长7%，毛利率提升1.1个百分点至35.3%，经营利润率提升1.1个百分点，每股摊薄盈利增长21%。目标价8.6港元，上升空间12.8%。
• 康师傅：2022年收入同比增长7%，毛利率提升0.4个百分点至31.2%，经营利润率提升1.3个百分点，每股摊薄盈利增长24%。目标价审视中。
• 达利：2022年收入同比增长9.5%，毛利率提升0.5个百分点至38.5%，经营利润率小幅下降0.1个百分点，每股摊薄盈利增长9.2%。目标价5.2港元，上升空间23.8%。

关键催化剂与风险

催化剂

• 更多产品提价
• 利润率好于预期

风险

• 原材料价格上涨超预期
• 疫情反弹导致销售下滑
• 消费者消费能力下降及高端化进程放缓

行业表现

• 绝对表现：1个月增长2.0%，6个月下降8.8%，12个月下降9.5%
• 相对表现：1个月增长7.9%，6个月增长16.2%，12个月增长9.5%

估值比较

• 蒙牛：市盈率28.6（2021E），目标价53.9港元，上升空间18.9%
• 统一：市盈率18.6（2021E），目标价8.6港元，上升空间12.8%
• 康师傅：市盈率19.9（2021E），目标价审视中
• 达利：市盈率11.3（2021E），目标价5.2港元，上升空间23.8%

估值分析（全球）

• 雀巢：市盈率28.5（2021E），企业价值/EBITDA 21.5倍
• 百事可乐：市盈率25.5（2021E），企业价值/EBITDA 19.0倍
• 通用磨坊：市盈率12.7（2021E），企业价值/EBITDA 14.1倍

风险提示

1. 疫情反弹导致销售下滑
2. 原材料价格持续上涨
3. 消费者整体消费能力下降，高端化进程放缓

结论

2022年，中国食品饮料行业仍将面临原材料成本上涨的压力，但通过提价和产品组合高端化，部分公司有望维持或提升利润率。蒙牛、统一、康师傅和达利均被推荐，因其在成本控制和高端化策略方面表现良好，具备较好的增长潜力。投资者应关注这些公司的提价能力和利润率变化，同时警惕原材料价格和疫情带来的风险。