20210901-光大证券-石头科技-688169.SH-2021年半年报点评_海运受阻影响收入增速_自主品牌占比再度提升_4页

石头科技 (688169.SH) 2021年半年报总结

核心内容概览

石头科技在2021年上半年实现了显著的营收和净利润增长，尽管受到海运受阻的影响，整体表现仍保持稳健。公司进一步强化自主品牌战略，推动产品矩阵扩展，同时积极拓展海外市场，提升全球市场份额。

主要财务数据

• 2021H1营收：23.5亿元，同比+32%
• 2021H1归母净利润：6.5亿元，同比+42%
• 2021Q2营收：12.4亿元，同比+6%
• 2021Q2归母净利润：3.4亿元，同比+0.5%
• 总股本：0.67亿股
• 总市值：606.70亿元
• 股价表现：
  • 1个月：-12.91%
  • 3个月：-20.02%
  • 1年：+88.38%

主要观点

1. 收入增速放缓与海运影响

• 2021Q2收入增速放缓主要由于海运受阻，尤其是北美航线的港口拥堵影响了出口业务的物流效率。
• 公司通过海外自建渠道和业务扩张，成功提升了海外收入占比，2021H1境外收入达到12.6亿元，同比增长124%。
• 海外产品实际收入占比约为80%，与去年保持一致，显示公司国际化战略持续推进。

2. 自主品牌占比提升

• 自主品牌收入占比提升至94.8%，同比增长11.2个百分点，表明品牌建设成效显著。
• 自主品牌销量同比增长58.9%，均价为1861元，同比下降5.7%，主要由于新机型价格定位低于前代产品。

3. 产品策略与市场拓展

• 公司持续布局多定位产品，覆盖各价位段，推出T7S及T7S+扫地机器人，进一步扩大市场影响力。
• 扫地机器人收入占2021H1总收入的96.6%，同比增长32.9%，销量达123万台，同比增长27.4%。

4. 盈利能力提升

• 2021H1毛利率为50.7%，同比增长1.9个百分点，主要受益于自主品牌渗透率的提升。
• 归母净利率为27.8%，同比增长1.8个百分点，与毛利率增幅基本持平。
• 公司通过优化费用结构，销售费用率同比下降0.9个百分点，研发费用率上升2.6个百分点。

关键信息

5. 成本与费用

• 销售费用同比增长23%，主要由于平台推广费和股份支付费用增加。
• 研发费用率上升至8.5%，反映公司在新产品研发上的持续投入。

6. 现金流与库存情况

• 2021H1经营性现金流净额为8.8亿元，同比增长2.9%。
• 存货同比增长63%，主因深圳盐田港停摆导致成品库存增加。
• 预付款项同比增长112%，显示公司对供应链的持续投入。

7. 盈利预测与估值

• 预计2021-2023年净利润分别为17.2亿、21.8亿、27.6亿元。
• 对应PE分别为35倍、28倍、22倍，估值逐步下降，反映市场对公司未来增长预期的调整。
• 公司下调至“增持”评级，主要由于2021Q2业绩略低于预期，以及海运问题的持续时间存在不确定性。

风险提示

• 原材料价格波动：可能影响成本和利润。
• 市场竞争加剧：行业竞争可能导致市场份额下降。
• 海运通路不畅：影响出口业务，增加库存压力。

估值与财务指标

评级说明

结论

石头科技在2021年半年度报告显示其业务稳健增长，尤其在海外市场拓展和自主品牌建设方面取得显著进展。尽管受到海运问题影响，公司仍保持良好的盈利能力和现金流状况，未来增长潜力较大。然而，由于业绩略低于预期及海运问题的持续性，公司评级被下调至“增持”。投资者需关注行业竞争、原材料成本和物流恢复情况，以评估公司未来表现。