深度报告-20201231-东北证券-益丰药房-603939.SH-管理精细_扩张稳健_长期业绩值得期待_47页_1mb

益丰药房深度报告总结

核心内容概述

益丰药房是中国领先的连锁药店，自2001年成立以来，通过20年的精耕细作和稳健扩张，已在全国九省拥有5496家门店，成为行业佼佼者。公司以“管理精细、扩张稳健”为核心竞争力，凭借“自建+并购”模式实现了高速成长。随着处方外流和政策推动，行业集中度持续提升，益丰药房有望受益于这一趋势。

主要观点

• 行业发展趋势：中国药店零售业正处于快速发展阶段，行业集中度正在提升，未来有望达到日本水平（CR10达60%）。
• 处方外流：政策推动下，处方外流趋势明显，零售药店作为承接处方的“主力军”，市场空间巨大。
• 政策影响：包括“两票制”、“药店分级”等政策的实施，使单体药店生存空间受到挤压，大型连锁药店更具优势。
• 盈利模式：公司以中西药品销售为主，非药品销售占比相对较小，毛利率和净利率稳定，2019年分别为39.01%和6.03%。
• 扩张策略：公司采用“区域聚焦、稳健扩张”的策略，通过并购与自建结合，逐步覆盖全国市场。
• 新零售布局：公司积极布局O2O、互联网医疗、慢病管理和DTP药房，为未来增长提供新动力。
• 财务表现：2015-2019年，公司营收年复合增长率达37.85%，净利润年复合增长率达32.59%，盈利能力持续增强。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为130.49亿元、164.01亿元和204.11亿元，归属于母公司净利润分别为7.46亿元、10.34亿元和13.04亿元。
• 估值与目标价：基于可比公司估值，给予公司2021年60倍估值，对应目标价117元，评级为“买入”。

风险提示

• 门店扩张不及预期：可能影响市场占有率和营收增长。
• 政策变动：如医保政策、药店分级管理等可能对经营产生重大影响。

区域布局与扩张

中南地区

• 湖南：公司发源地，2019年市占率17.16%，为省内第一。
• 湖北：2019年市占率8.40%，公司通过并购进一步巩固地位。
• 广东：2019年市占率0.67%，公司已进入广东市场，未来有望提升。

华东地区

• 上海：2019年市占率11.65%，公司为上海市最大平价药房。
• 江苏：2019年市占率7.85%，公司覆盖苏南、苏中、苏北。
• 江西：2019年市占率8.27%，公司通过并购和扩张提升市场份额。

华北地区

• 河北：2019年市占率5.58%，公司通过并购新兴大药房进入华北市场。

新零售布局

• 会员增长：公司会员数量持续增长，2019年达4000多万，会员销售额占比稳步提升。
• 线上业务：公司积极拓展线上零售业务，2020年互联网销售收入蓬勃发展。
• 互联网医疗：公司设立互联网医疗子公司，为线下提供流量支持。
• 慢病管理：公司布局慢病管理，承接外流处方，提升客户粘性。
• DTP药房：公司正在建设专业化DTP药房，提升服务能力和市场竞争力。

管理与运营

• 精细化管理：公司实行“6+4+3”战略体系，涵盖六大系统、四项基本功和三种经营模式。
• 员工素质：公司员工专科及以上学历占比达51.26%，高于行业平均水平。
• 人均创利与人力回报率：2019年公司人均创利2.25万元，人力投入回报率达49.4%。
• 坪效：公司坪效自2017年以来保持在60元以上，稳居行业第二。
• 营业周期：公司营业周期较短，显示高效的运营能力。
• 现金流：2019年经营活动现金流净额达9.63亿元，现金流质量良好。

门店类型与扩张

• 门店类型：公司设有旗舰店、区域中心店、中型社区店和小型社区店，其中小型社区店占比最高。
• 扩张模式：公司采用“自建+并购”模式，2015-2020年累计完成并购项目40余起。
• 加盟店：公司探索加盟店模式，截至2020年三季度末共有611家加盟店，实行六大统一管理模式。

资源与资金

• 物流体系：公司建立了现代化物流中心，覆盖湖南、江苏、上海等地，支持快速扩张。
• 资金储备：2020年三季度流动资产达73.7亿元，其中货币资金29.8亿元，为扩张提供保障。
• 可转债用途：2020年募集可转债主要用于新店开设和供应链建设，以进一步巩固市场地位。

总结

益丰药房凭借精细管理、稳健扩张和多元化布局，已在中国药店零售行业中占据重要地位。随着处方外流和政策推动，行业集中度将进一步提升，益丰药房有望成为行业领军企业。公司未来增长潜力巨大，具备良好的盈利能力和扩张前景，值得投资者关注。