中长期选股策略（一）：综合价值因子组合-20181015-山西证券-11页-1mb

综合价值因子组合—中长期选股策略系列（一）总结

核心内容

本报告提出了一种基于综合价值因子的中长期选股策略，旨在通过构建稳定、有效的选股模型，帮助投资者在波动较大的市场中获取更长期的投资回报。该策略综合市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、市现率（P/CF）和EV/EBITDA五个价值因子，筛选出具有高性价比的股票组合，并通过历史回测验证其有效性。

主要观点

1. 市场波动与中长期策略的必要性：

   • 当前市场受情绪预期影响显著，短时波动剧烈，频繁调仓和交易会增加成本并可能引发决策失误。
   • 行业与热点轮动较快，难以把握市场节奏。
   • 外资加速进入A股市场，推动投资风格向价值投资、纪律性投资和长期持股方向转变，中长期策略更易适应这种变化。

2. 价值因子的定义与作用：

   • 价值因子用于衡量股票的性价比，数值越小，代表公司价值被低估，未来有更大的估值修复空间。
   • 单个价值因子（如市盈率、市净率）在长期表现中具有一定的优势，但存在稳定性不足的问题。

3. 综合价值因子的构建方法：

   • 将五个价值因子进行整合，通过剔除负值样本、降序排列、计算序数总和，将样本划分为低价值组合（10分位）与高价值组合（90分位）。
   • 通过历史回测验证该策略在中长期维度下的有效性。

4. 综合价值因子策略表现：

   • 在2010-2017年的回测中，高价值组合在8年中有7年获得显著超额收益，5年获得绝对正收益。
   • 高价值组合在市场下跌时表现更稳健，具有较强的抗跌能力。
   • 低价值组合在熊市中跌幅更大，表现相对较差。

5. 股息率的加入与效果：

   • 尝试将股息率加入综合价值因子中，但实证结果显示其并未显著提升策略收益，因此决定不采用该因子。

关键信息

• 策略目标：构建一个在中长期时间窗口下，能够获取稳定回报的投资组合。

• 价值因子：市盈率（P/E）、市净率（P/B）、市销率（P/S）、市现率（P/CF）、EV/EBITDA。

• 回测时间区间：2010-2017年。

• 筛选方法：根据综合价值因子的序数总和，将股票划分为高价值与低价值组合。

• 结果分析：

  • 高价值组合在大多数年份跑赢市场，具有显著的超额收益。
  • 低价值组合在熊市中表现较差，跌幅较大。
  • 加入股息率后，策略表现未有明显提升，因此未采纳。

• 当前股票池：

  • 根据综合价值因子筛选出的股票组合包含多个行业标的，如煤炭、造纸、电力、汽车等，旨在为投资者提供参考。

选股组合示例（2018年10月12日）

结论

综合价值因子选股策略在中长期维度下展现出较强的稳定性和收益能力，能够有效识别被低估的优质标的，适合长期持有。尽管加入股息率并未显著提升策略表现，但综合价值因子仍为当前市场提供了一个相对稳定的选股参考。投资者可借此策略在市场低位择优建仓，实现中长期的稳健收益。