20230325-天风证券-交通运输_价值重估逻辑_提分红_增利润_降贴现率_4页_506kb

交通运输行业价值重估分析总结

核心内容

交通运输行业正处于价值重估阶段，主要逻辑包括提分红、增利润、降贴现率。行业估值提升并非仅由关注度增加引起，而是基于基本面的改善。其中，港口和原材料供应链板块被指出具有较大的价值重估空间。

主要观点

1. 提分红：港口、高速公路板块潜力较大

• 分红提升逻辑：增加对央国企ROE的考核，有助于提高分红比例。港口和高速公路板块因进入低增长阶段，资本开支减少，现金流充足，分红比例提升空间较大。
• 股息率预期：若分红比例提升至50%以上，且PE低于10倍，股息率有望达到5%以上。
• 投资价值：投资者若对央国企治理持悲观态度，可能更倾向于使用DDM模型估值，从而推动股价上涨。

2. 增利润：原材料供应链、港口板块表现突出

• 盈利增长来源：量的增长或价格提升。传统运输方式（如公路、铁路、航空）因经济增速放缓，运量增长受限；而原材料供应链等新兴领域仍处于高增长阶段。
• 港口盈利潜力：港口具有区域垄断属性且自主定价，整合有望推动费率上升，从而提升盈利。
• 区域垄断优势：公路、铁路、机场等传统运输方式虽有区域垄断性，但价格受政府控制，增长有限。

3. 降贴现率：公司治理与信息披露改善

• 贴现率下降因素：
  • ROE考核：考核央国企ROE有助于减少过度追求规模、注入低盈利资产的风险，从而降低贴现率。
  • 股权激励：提高上市公司与资本市场沟通的预期，改善信息不对称，降低风险溢价。
• 相关板块：原材料供应链和港口板块因公司治理改善和信息披露优化，贴现率下降空间较大。

关键信息

行业估值重构

• 行业估值重构需基本面改善，而非短期主题式提升。
• 估值中枢提升依赖分子端（分红、盈利）或分母端（贴现率）的变化。

投资重点

• 重点推荐标的：
  • 唐山港（601000.SH）：PE较低，分红提升空间大，预计未来股息率较高。
  • 厦门国贸（600755.SH）：联合覆盖交运与商社板块，分红比例提升潜力较大。
  • 建发股份（600153.SH）：盈利稳定，PE合理，具备长期投资价值。

行业趋势

• 传统板块（公路、铁路、航空、水路）处于低增长阶段，盈利增长有限。
• 新兴板块（原材料供应链）仍处于高增长阶段，盈利潜力大。
• 港口整合：京津冀区域港口整合进展显著，有助于提升费率和盈利能力。

风险提示

• 经济增速下滑可能导致货物运输需求减少。
• 政策要求降费可能影响盈利能力。
• 分红比例下降可能影响估值提升。

图表分析

• 图1：显示交运部分板块PE较低，具有产生高股息公司的潜力。
• 图2：交运多数子板块分红比例较低，未来提升潜力较大。
• 图3：低PE公司集中在高速公路、港口、原材料供应链板块。
• 图4：部分交运公司2023年预期股息率较高。
• 图5：交运传统板块低增长，新兴物流板块高增长。
• 图6：四家头部原材料供应链企业市场份额持续提升。
• 图7：唐山港装卸费自2020年以来持续上升。
• 图8：2003-2020年A股港口行业ROE呈下降趋势。

分析师信息

• 分析师：陈金海
• 执业证书编号：S1110521060001
• 邮箱：chenjinhai@tfzq.com

投资评级

• 行业评级：强于大市（维持评级）
• 股票投资评级：买入（预期股价相对收益20%以上）

附录说明

• 报告中的信息来源于Wind、公司公告及天风证券研究所。
• 报告中提及的公司可能与天风证券存在潜在利益冲突，投资者应独立判断。