20140815-光大证券-高收益债市场运行特征_16页_1mb

高收益债市场运行特征总结

核心内容

本报告通过量化分析方法，总结了交易所高收益债市场的主要运行特征，重点分析了影响其走势的因素、市场偏好以及对评级调整和暂停上市事件的反应。

主要观点

1. 流动性是影响高收益债走势的根本

• 高收益债走势与资金利率中枢高度相关。
• 在资金利率上移时，高收益债收益率明显上升；在资金利率下移时，收益率震荡下行。
• 在熊市中，高收益债往往是信用债下跌的突破口；在牛市中，走势分化显著。

2. 评级下调并非卖点

• 银行间债券评级下调后，收益率通常上行；但交易所债券评级下调后表现不一。
• 2014年部分交易所债券在评级下调后反而出现收益率下行，甚至个别个券净价上涨。
• 只要收益率补偿到位，评级下调对投资决策影响有限。

3. 暂停上市并非致命

• 暂停上市个券的下跌往往在预亏公告之前发生，公告后收益率趋于平稳。
• 部分暂停上市个券在丧失流动性前出现上涨，说明市场对流动性风险已有预期。
• 一月份是业绩预亏的敏感期，高收益债估值承压，但“利空兑现”后可能反弹。

4. 高收益债股性不明显，债性较强

• 高收益债与正股相关性较低（仅0.03），表明其股性不显著。
• 与中债财富指数和可转债相关性分别为0.62和0.82，显示其债性较强。
• 在债券走熊时，高收益债触底时间晚于普通债券；在上涨行情中，波动性更大。

5. 市场偏好具有选择性

• 市场对收益率的偏好不明显，更多关注时间价值。
• 国企背景债券更受市场青睐，但也有一定选择性。
• 市场偏好可质押、有大股东担保、上一会计年度盈利的个券。
• 民企中，低负债率、高资产质量或行业景气度回升的个券更受关注。

关键信息

• 流动性影响：高收益债走势与资金利率中枢变化高度相关。
• 评级调整影响：交易所债券评级调整后表现与银行间不同，收益率补偿到位则影响较小。
• 暂停上市影响：暂停上市个券在预亏公告前下跌，公告后趋于平稳。
• 股性与债性：高收益债与正股相关性低，与可转债相关性高，债性明显。
• 市场偏好：国企背景债券涨幅优于民企；可质押、盈利、担保资质好为市场偏好特征。

市场看法

• 当前并非高收益债配置的最佳时间窗口。
• 高收益债收益率较3月高点下降300bp，配置价值下降。
• 下半年逐步进入业绩兑付期，可能提供更好的买点。
• 建议投资者从四个维度选择个券：资产负债率较低、资产质量较好、行业景气度回升、有较强大股东支持。

市场参与者与联系方式

• 分析师：郜彦伟、吴昊、郑若谷、周庭佐
• 联系人：周庭佐
• 联系方式：021-22169157 / zhoutz@ebscn.com

图表说明

• 图表1：高收益债走势对资金利率高度敏感。
• 图表2：熊市中，“瑕疵债”成为债券下跌的突破口。
• 图表3：牛市中，高收益债走势严重分化。
• 图表4：银行间市场主体评级下调后，债券收益率上行。
• 图表5：交易所债券评级调整表现与银行间不同。
• 图表6：评级调整高峰期对高收益债影响有限。
• 图表7：被下调评级个券在评级调整前后以上涨为主。
• 图表8-11：暂停上市个券在预亏前后走势。
• 图表12-14：高收益债与正股、债券市场的相关性。
• 图表15-18：高收益债走势与收益率、期初收益率的关系。
• 图表19-21：市场对不同类型个券的偏好表现。

投资建议

• 关注时间价值：高收益债更多体现时间价值，而非净价快速提升。
• 选择优质个券：优先选择资产负债率低、资产质量好、有担保或盈利的个券。
• 关注业绩兑付期：下半年为高收益债潜在买点，建议投资者在调整期布局。

附注

• 报告内容基于Wind数据和光大证券研究所分析。
• 所有估值方法及模型存在局限性，不保证所涉证券价格交易。
• 报告仅供本公司客户使用，不构成任何投资建议。