软件服务行业全市场SaaS产业研究之细分领域HR_SaaS：探究6家HR_SaaS龙头公司“发展经”，我们看到了什么？-20190115-安信证券-48页_3mb

HR SaaS产业发展分析总结

核心内容概述

本报告深入分析了HR SaaS行业的现状与发展趋势，重点探讨了6家国内外HR SaaS龙头公司的发展路径、市场表现及竞争优势。结合一二级市场融资情况、全球及国内市场规模预测、财务指标对比、业务模式差异等多维度信息，揭示了HR SaaS行业的增长潜力与投资价值。

主要观点与关键信息

一二级市场投资热度

• 一级市场：2018年，ToB人力资源细分子行业融资总额回升至52.65亿元，单笔平均融资金额升至0.55亿元。融资事件中，A轮及以前的占比达64.58%，表明行业仍处于早期发展阶段。
• 二级市场：HR SaaS企业上市以来股价普遍上涨，涨幅最低也超过2倍。Workday等公司表现尤为突出，市值增长显著，显示出市场对HR SaaS行业的认可度持续提升。

全球与国内市场规模

• 全球市场：预计到2022年，全球HCM和薪资应用市场规模将达到300亿美元，复合年增长率9.5%。Workday等企业已占据行业领先地位。
• 中国市场：2017年我国人力资源服务市场规模为3434亿元，预计2022年达8421亿元，复合年增长率19.6%。HR SaaS市场规模虽小，但增速远超行业整体，市场空间巨大。

全球HR SaaS公司差异分析

非财务角度

• 战略路径：Workday从HCM切入，而Ultimate、Paycom、Paylocity、Cornerstone则是从薪酬、招聘、培训等细分领域切入，后续扩展至HR SaaS。
• 业务模式：Workday提供HR SaaS+财务SaaS+PaaS，覆盖范围更广，而其他公司则聚焦于HR SaaS，服务范围相对有限。
• 客户类型：Workday专注于大中型企业，客单价高；Ultimate面向大中小型客户，以中小客户为主；Paycom和Paylocity主要服务于中小企业。
• 并购策略：Workday进行12次并购，快速提升在云计算、AI和数据分析等领域的实力。
• 全球化布局：Workday在20多个国家设立办事处，海外营收占比达20%，风险分散能力强。
• 创始背景：Workday创始人具备相关行业成功经验，为公司发展奠定基础。

财务角度

• 业绩情况：Workday 2018前三季度营收超20亿美元，Paycom归母净利润最高。
• 成长能力：Workday营收增速整体领先，2018前三季度增长30%。
• 盈利能力：Paycom利润率领先，Workday管理费用率最低仅为10%。
• 研发能力：Workday研发费用领先第二名6倍，研发费用率超过40%。
• 现金流量：Workday经营性现金流量净额高达3.56亿美元，Paycom营收质量相对最高。
• 资产结构：Workday资产负债率较低，流动资产占比45%；Cornerstone的资产负债率自2014年以来一直高于90%。

国内HR SaaS公司价值衡量

• 北森云：成立于2002年，是国内HR SaaS领域的先行者，2016年挂牌新三板，2018年摘牌，最新估值达32.5亿元。
• 业务结构：北森云基于PaaS平台开发SaaS产品，涵盖测评云、招聘云、调查云、核心人力云、绩效云和继任云。
• 战略方向：服务化、平台化、一体化，其中一体化包含自有产品、客户业务及数据生态。
• 客户覆盖：服务5000余家企业，包括60%以上的中国500强企业。
• 核心优势：安全、高效、稳定，15年人才识别及发展技术积累，SaaS+PaaS模式快速迭代，大数据优化人才管理决策，客户信用背书。

公司估值水平

• 估值指标：P/S（市销率）中枢分为三个层级，Workday为22X，北森云为13X，其余公司如Paycom、Paylocity、Cornerstone等则为12X至8X。
• 估值潜力：当前P/S均处于底部位置，结合高营收增速、改善的盈利能力、上升的研发投入及完善的业务模式，HR SaaS龙头公司具备较高的投资价值。

行业趋势与前景

• HR SaaS行业正处于技术可落地、市场起步阶段，未来发展潜力巨大。
• 企业，尤其是中等规模以上企业，对HR SaaS的重视程度不断提升，预算投入增加。
• 技术发展（如AI、云计算）与企业降本需求推动HR SaaS快速发展。
• 国内HR SaaS市场渗透率低，但增速快，具备良好的增长空间。

风险提示

• 宏观经济下行可能对HR SaaS行业发展造成影响。
• 技术更新换代快，企业需持续投入研发以保持竞争力。
• 市场竞争加剧，企业需在客户覆盖、产品线扩展等方面不断优化。

结论

HR SaaS行业具备广阔的发展前景，国内外龙头公司通过不同的战略路径、业务模式及客户定位，展现出显著差异。Workday凭借其全面的产品线、高客单价、强大的研发能力和全球化布局，成为行业标杆。而国内公司如北森云，虽起步较早，但在技术和服务生态方面仍有提升空间。随着市场需求和技术进步，HR SaaS行业有望持续增长，值得投资者关注。