2019年债市年度策略：债牛趋势还在，预期难免摇摆-20181213-新时代证券-39页-3mb

报告摘要

2019年债市整体仍处于牛熊转换的阶段，债牛趋势尚未结束，无风险利率仍有进一步下行空间。然而，市场对经济下行的预期较为一致，这种一致性预期容易因关键因素的边际变化而产生波动，从而影响债市走势。

全球经济增速放缓，流动性趋于收缩：2019年全球经济上行动力减弱，下行风险增加，新兴市场国家流动性承压。
国内经济存在下行压力：生产端已出现回落迹象，工业增加值存在下行风险；外需进一步走弱，房地产投资增速进一步下滑，制造业投资增速上升空间有限；消费偏弱，尤其受汽车和房地产相关消费拖累。
通胀压力不大：PPI和CPI剪刀差收窄，2019年通胀不会形成全面上涨，猪价和油价对通胀的拉动作用有限。
流动性仍保持充裕：国内央行将继续维持宽松货币政策，流动性环境不变。
信用债配置价值显现：可适当下沉资质，但需注意风险。民企债因政策扶持可择优配置，城投债违约风险暂缓，但不宜拉长久期。
市场预期摇摆带来波动性：市场高度一致的预期容易因政策或经济数据变化而动摇，从而导致债市波动。

2018年国内债市在国内外因素的交互作用下震荡走强，国债长端收益率从年初的3.9%回落至12月7日的3.28%。

主要债券指数均录得不同水平涨幅，但转债指数受A股市场震荡影响，小幅下跌。

信用债市场出现评级下调数量增加的情况，显示信用风险上升。

信用债违约事件频发，反映出市场信用风险的加剧。

2018年债券市场发行总额与净融资额与去年相当，但利率债到期偿还量较高，导致净融资额下降。

信用债发行整体回暖，取消与推迟发行规模较去年同期大幅缩减。

AA级及以下信用债发行占比持续减少，民企债发行负增长，显示融资环境趋紧。

基建资金来源改善，投资增速有望企稳。

房地产投资增速逐步回落，市场信心不足。

消费偏弱，尤其是汽车和房地产相关消费拖累较大。

PPI和CPI剪刀差收窄，显示通胀压力不大。

2018年下半年资金价格明显下行，2019年有望进一步走低。

积极财政政策需要宽货币政策支持，货币政策可能采取定向和全面降准，以及降低公开市场操作利率等措施。

2019年国内债市将维持乐观，利率债从牛陡走向牛平，长端国债收益率将进一步下行。

研报适用对象：本研报风险等级为R2（中低风险），仅适用于专业投资者及风险承受能力为C2、C3、C4、C5的普通投资者。
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