20160703-中投证券-通信：于通信服务不应被低估，谁是中国版的twilio？_13页_1mb

通信行业研究报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了云通信服务在中国市场的发展前景，特别是以Twilio为参考，探讨了国内云通信服务商的潜力及投资价值。报告指出，随着企业级SaaS市场的快速发展，云通信服务作为其重要基础设施，具有广阔的发展空间。Twilio作为一家领先的云通信服务提供商，其成功上市并获得高估值，反映了市场对云通信服务未来发展的认可。国内相关企业如荣信股份和二六三，因其在云通信领域的布局和与运营商的合作基础，也被认为具备较大的增长潜力。

主要观点

1. 云通信服务是SaaS市场爆发的前提

• 云通信服务通过提供短信、流量、音视频控件等API接口，帮助企业快速构建实时通信功能。
• 云通信平台是SaaS应用的基础，随着企业级SaaS市场的快速增长，云通信服务的需求也将同步提升。
• Twilio作为全球领先的云通信服务公司，其产品具备嵌入性、广泛性和通用性，为开发者提供了便捷的通信解决方案。

2. 中国企业级SaaS市场前景广阔

• 2015年，中国企业级SaaS市场规模已达到199.3亿元人民币，同比增长69.7%。
• 预计2015-2020年复合增长率将超过30%，至2020年市场规模有望达到千亿级别。
• 云通信服务作为企业级SaaS的重要支撑，将在未来几年内迎来快速发展。

3. 国内云通信服务商具备发展潜力

• 荣信股份和二六三作为国内主要的云通信服务商，拥有与运营商的长期合作关系，具备良好的发展基础。
• 荣信股份正加速剥离旧资产，转型为纯正的云通信服务商，业务布局清晰。
• 二六三通过与三星等大型手机厂商的合作，推动个人境外漫游业务的发展，市场拓展迅速。

关键信息

Twilio概况

• 成立时间：2008年3月，总部位于美国特拉华州。
• 融资情况：上市前累计融资2.3亿美元，福布斯估值11亿美元。
• 上市表现：2016年6月23日上市，发行价15美元，首日涨幅超90%，单周涨幅达126%，市值一度高达30亿美元。
• 服务内容：提供短信、视频和网络通话等API接口，支持开发者快速集成通信功能。
• 收入增长：2013-2015年营业总收入增长率超过200%，2015年营收达1.67亿美元。
• 成本结构：主要成本为研发和营销费用，占营收的55%，毛利率连续三年保持在45%以上。
• 客户群体：包括Uber、Airbnb、WhatsApp等知名企业，其中WhatsApp贡献了15%的营收。

国内云通信服务商

荣信股份（002123）

• 转型方向：加速剥离电力电子旧资产，转型为纯正云通信服务商。
• 业务布局：围绕云通信+云计算+云商务三大平台，推进移动互联网运营支撑服务。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.45、0.79和1.13元，对应PE分别为43x、24x和17x。
• 投资评级：强烈推荐，给予16年60倍PE，目标价27元。
• 风险提示：业务整合低于预期，云平台发展低于预期。

二六三（002467）

• 合作进展：与三星签订合作协议，推动个人境外漫游业务发展。
• 产品优势：SoftSIM功能成熟，市场认可度高。
• 业务拓展：通过与终端厂商和渠道商合作，丰富数据漫游产品销售渠道。
• 财务预测：预计2016-2018年EPS分别为0.21、0.27和0.39元，对应PE分别为72x、56x和38x。
• 投资评级：强烈推荐，给予16年100倍PE，目标价21元。
• 风险提示：业务发展低于预期，市场竞争超预期。

行业评级

• 行业评级：看好，预期未来6-12个月内，行业指数表现优于沪深300指数5%以上。

投资建议

• 推荐标的：荣信股份和二六三，作为国内具备良好发展前景的云通信服务商，值得重点关注。
• 投资逻辑：云通信服务作为企业级SaaS市场的重要支撑，随着SaaS市场的发展，其需求将持续上升，国内企业有望受益于这一趋势。

风险提示

• 业务整合低于预期
• 云平台发展低于预期
• 市场竞争加剧
• 营收增长不及预期

研究团队简介

• 周明：中国中投证券研究总部通信行业首席分析师，拥有15年以上行业经验。
• 余伟民：通信行业分析师，北京大学电子学系本硕。
• 容志能：通信行业研究助理，上海交通大学和浙江大学电子科学与技术专业。

资料来源

• 中国中投证券研究总部
• 易观智库
• Twilio官网
• 公司公告

投资评级定义

• 强烈推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅20%以上
• 推荐：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数涨幅介于10%-20%之间
• 中性：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数变动介于±10%之间
• 回避：预期未来6-12个月内，股价相对沪深300指数跌幅10%以上