运动服饰行业深度报告：板块估值吸引力提升，建议积极布局_18页_806kb

板块估值吸引力提升，建议积极布局

核心内容

估值与股价表现

• 截至2023年8月9日，李宁、安踏体育、特步国际的PETTM分别为24.9倍、28.8倍和21.4倍，接近2022年以来最低值。
• 恒生消费指数自2023年1月中旬后持续走弱。
• 2023年2月至7月，李宁、安踏、特步股价分别下调30.6%、10.8%和0.6%。

市场短期担忧因素

1. 消费力下滑与去年基数提升：7-8月增速可能环比放缓，但公司未调整全年业绩指引，且9月后基数将回归较低水平。
2. 国内龙头增长未超行业：主要因2021年新疆棉事件后基数提升，外资品牌库存恢复与营销重启带来增长弹性。
3. 收入增速低于流水增速：因2022年经销商库存较高，2023H1库存已恢复健康水平，未来收入与流水差距有望缩小。

主要观点

未来走势乐观

1. 运营指标改善：库销比、折扣率等核心指标持续改善，2024年将轻装上阵。
2. 细分市场增长：户外、滑雪等细分市场蓬勃发展，头部品牌加大布局，如Lululemon、迪桑特、索康尼、昂跑、HOKA等。
3. 龙头企业补足短板：李宁通过“肌肉型企业”战略提升运营效率与专业运动投入；安踏签约欧文，提升品牌调性与国际化布局。
4. 政策刺激运动消费：国家出台多项政策，包括体育总局与发改委的消费刺激方案，推动运动服饰赛道长期发展。

增长潜力与市场格局

• 成长性：欧睿数据显示，2022年国内运动服饰零售额达3,627亿元，同比增长2.2%；预计2022-2026年复合增速为9.1%，显著高于男装、女装和童装。
• 增长韧性：疫情三年运动服饰赛道复合增速为4.3%，优于其他服装类赛道。
• 竞争格局：2022年运动服饰CR5为70.9%，远高于其他服装类赛道。

关键信息

投资建议

• 推荐李宁(02331，买入)、安踏体育(02020，买入)、特步国际(01368，买入)。
• 关注滔搏(06110，增持)、361度(01361，未评级)和牧高笛(603908，买入)。

风险提示

• 经济增速不及预期：影响消费者购买意愿，尤其对低线城市。
• 新品销售不及预期：消费者偏好变化快，若未能准确把握可能造成库存积压。
• 原材料成本上涨：对短期盈利能力构成压力。

政策支持

• 体育总局：发布《关于恢复和扩大体育消费的工作方案》，推动优质体育产品供给。
• 国家发改委：发布《关于恢复和扩大消费的措施》，鼓励体育赛事与智能体育装备发展。

国潮趋势

• Z世代崛起：推动本土元素审美回归，提升国货认可度。
• 中国制造提升：本土品牌不断突破，提升产品溢价能力。
• 疫情与经济影响：强化消费者对性价比高、设计创新快、互动频密的国货偏好。

企业战略与产品布局

李宁

• 战略变革：自2019年起实施“肌肉型企业”战略，聚焦市场、消费者与商品。
• 产品矩阵：包括赤兔、超轻、烈骏、绝影、飞电系列，覆盖跑鞋、篮球鞋、羽毛球鞋等。
• 科技应用：灵科技、鑫丝科技、GCU LOC等，提升产品性能。

安踏体育

• 品牌升级：通过“赢领计划”提升品牌调性，签约欧文增强篮球领域影响力。
• 产品创新：欧文系列预计2024Q1全球发售，提升品牌势能与销售。

特步国际

• 品牌表现：索康尼品牌流水高增，开始为集团贡献利润。
• 运营改善：库销比与折扣率持续优化，渠道库存周转提升。

滔搏

• 渠道拓展：与HOKA、KAILAS等品牌合作，投资冷山与Mounster山系文化，加速户外布局。

结论

运动服饰行业在估值吸引力提升与政策支持下，未来增长可期。核心龙头品牌通过优化运营、加强产品创新与拓展细分市场，展现出强劲的竞争力。建议投资者逢低布局，关注李宁、安踏体育、特步国际等公司，同时留意滔搏等渠道商的机会。